事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入260.7亿元，同比下降50.7%；实现归母净利润20.2亿元，同比下降75.0%；实现扣非归母净利润19.9 亿元，同比下降74.8%。

业绩短期承压，代理产品有所下滑。2024 年公司业绩短期承压，主要因公司主要产品受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，核心产品市场推广工作未达预期。分季度看，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入114.0/68.6//45.3/32.8 亿元，同比变化+2.0%/-48.3%/-69.5%/-76.0%，实现归母净利润14.6/7.8/-0.8/-1.3 亿元，同比变化-28.3%/-65.2%/-103.7%/-185.7%。

代理产品收入大幅下滑，自主产品有所分化。分产品看：2024 年公司自主产品收入11.8 亿元（+14.9%），代理产品收入246.7 亿元（-52.5%）。批签发数据看，代理产品中核心品种HPV 疫苗下滑明显，四价HPV 疫苗批签发47 万支（-95.5%），九价HPV 疫苗批签发3114 万支（-14.8%），五价轮状疫苗批签发551 万支（-23.2%），进口23 价肺炎疫苗批签发113 万支（-30.9%），新增代理的GSK 重组带状疱疹疫苗实现批签发378 万支。自主产品中，AC结合疫苗批签发232万支（+76.3%），AC多糖疫苗批签发422万支（+839.6%），ACYW135疫苗批签发225 万支（-71.9%），Hib 疫苗批签发203 万支（-26.8%）。

深化GSK 合作，拓展治疗领域布局。公司与GSK 优化并调整战略合作，将重组带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广权利期限从2026年底延长至2034年底。

自研管线取得多项进展，包括四价流感疫苗获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、流感病毒裂解疫苗（三价）、四价流感疫苗（儿童型）申报上市获受理；15 价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗完成III 期临床试验。2025 年3月，公司以现金5.9亿元增资取得宸安生物51%股权，宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢疾病领域，拥有利拉鲁肽（申报上市）、司美格鲁肽（降糖/减重，III 期）、德谷胰岛素（完成III 期）等多款在研产品，标志着公司正式进入治疗性生物制药领域。

盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为1.18 元、1.4 元、1.54 元。

风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。