事件：智飞生物发布 2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入65.39 亿元，同比下降14.46%；实现归母净利润-6.83 亿元，同比减亏48.55%；实现扣非归母净利润-6.87 亿元，同比减亏49.04%；单Q3实现归母净利润1.25亿元，同比增长117.36%，单季度扭亏。

业务结构持续优化，自主产品与代谢新品开启增量。报告期内公司持续推进“预防+治疗”双赛道转型，传统代理疫苗业务规模收缩，自主疫苗产品稳步推广；首款代谢治疗产品利拉鲁肽注射液（达舒宸）于6月获批、9月完成首针发货，正式切入减重降糖赛道；存货、应收账款持续压降，短期借款大幅清偿，资产质量与债务结构显著改善，经营现金流保持强劲，前三季度经营现金流净额39.19 亿元，同比增长31.28%。

控费增效落地，费用结构持续优化。2026 年前三季度公司实现毛利率24.6%，同比+2.78pp 。费用率方面， 分别实现销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率18.6%/4.2%/3.6%/10.2%，分别同比-2.6pp/+0.4pp/+0.7pp/+1.5pp，公司主动缩减销售开支，亏损幅度持续收窄。

盈利预测：预计2026-2028 年收入分别为80.2、87.4、94.6 亿元。

风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，应收账款坏账风险。