汇川技术披露，其2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上（11月份同比增长约10%），环比增长低个位数，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均环比约-7%）。12月份订单改善主要受到电动工程机械、消费电子、智能手机、空压机、印刷包装等下游市场推动。与其他工厂自动化同业的订单趋势（12月份大多环比下降）相比，我们仍认为这更多归因于汇川技术的公司特有因素（而并非行业整体迎来拐点），例如汇川技术2018年以来开发的电驱系统解决方案（公司新闻）受益于中国工程机械电动化浪潮。这些新应用领域的贡献，加上部分下游市场的改善，似乎提升了整体订单表现，而与此同时光伏领域的贡献逐步减弱。

我们仍预计汇川技术2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元，主要得益于：

工业自动化板块收入在2024年四季度/全年同比增长6%/4%，与汇川技术9-11月份工业自动化累计订单增速一致，假设从收到订单到确认收入的时间周期约1个月；

新能源汽车零部件板块收入在2024年四季度/全年同比增长36%/67%，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增长47%/35%。

参考解读工厂自动化同业披露的订单趋势：

海天国际（1882.HK，买入）12月份订单同比增长位于10%-20%区间低端（增速较11月份的约20%有所放缓），环比下降10%-20%。12月份国内订单同比下降低个位数（11月份同比持平），而海外订单依然强劲，12月份同比增长40%以上（我们预计11月份同比增长约70%）。

禾川科技（688320.SS，卖出）同比下降约30%（11月份同比增长约30%），环比下降约30%。同比和环比下滑表明，疲弱表现不仅限于电池和光伏领域，还包括传统下游市场。

投资观点

汇川技术是国内工业自动化领域的龙头企业。我们看好汇川技术的增长前景，理由是：1)尽管截至2023年公司两大核心产品变频器/伺服系统的市场份额已达到18%/29%并位居国内第二/第一，但我们认为公司在海外市场仍有机会，我们预计海外收入占比将从2023年的6%升至2030年的18%；2) 我们预计公司在小型/大型PLC产品领域的市场份额扩大，PLC产品将在公司向数字化领域拓展并转型为物联网解决方案提供商过程中发挥基础性作用；3) 受益于行业快速增长，新能源汽车零部件产品的市场份额继续提高；4) 数字化业务发展有望超出我们的预期。我们认为，支撑汇川技术在贯穿周期过程中保持韧性的主要竞争护城河在于：1) 研发成效行业领先，新产品线成功率高；2) 产品组合全面、下游市场覆盖广泛，加大了客户的转换成本。我们认为该股具吸引力，评级为买入。

估值方法和风险

估值：我们的12个月目标价格为人民币61.2元，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年。我们的评级为买入。

主要下行风险：1) 在工业自动化领域的市场份额扩张慢于预期；2) 利润率趋势弱于预期；3) 新能源汽车零部件业务爬坡慢于预期；4) 总体制造业资本开支/自动化需求放缓。