投资逻辑

公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，在行业具备持续超越周期的α，2007-2024 年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%，超过工业自动化行业和可比公司增速。

1） 新能源车业务：市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。

24 年公司国内乘用车电控产品份额上升至10.7%，第三方供应商中排名第一；24 年底公司境内外拥有超过80 个定点项目预计将在25-26 年实现SOP 量产。24 年公司新能源汽车实现营收160 亿元，同比+70%，随着新产能投产，规模效应有望进一步释放经营弹性，预计25-27 年公司新能源车业务营收CAGR 超30%。

2） 机器人业务：工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。

凭借成本控制&渠道布局优势，工业机器人业务快速放量，24 年实现营收11 亿元，同比+37%，24 年国内市占率提升至9%，位居行业第三，同时积极研发人形机器人核心零部件，未来有望构建新增长，预计25-27 年公司工业机器人业务营收CAGR 约30%。

3） 通用自动化业务：工控龙头地位稳固，发展路径清晰稳健。

①行业：自动化行业经历两年下行周期，当前PPI/库存均处于底部，宏观政策持续加码,底部基本明确，25 年行业有望迎来弱复苏。

②公司：根据MIR 数据,24 年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大核心产品市场份额分别达到28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线、25 年推出国内首款工业自动化全集成软件平台iFA 增强综合解决方案竞争力。

4） 轨交&电梯：成熟业务稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征。

公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化控制器市占率领先，19 年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局，预计25-27 年公司电梯和轨交营收有望维持5%左右稳健增长。

盈利预测、估值和评级

预计25-27 年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3 亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6%，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力，给予公司25 年40 倍PE 估值，对应目标价81.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等