投资要点

25Q3 营收同比+21%、归母净利润同比+4%、营收符合预期、利润略低于预期。公司25Q1-3/25Q3 营收316.6/111.5 亿元，同比+25%/+21%，归母净利润42.5/12.9 亿元，同比+27%/+4%，扣非净利润38.9/12.2 亿元，同比+24%/+14%。25Q1-3/25Q3 毛利率29.27%/27.51%，同比-1.75/-2.18pct，1）预计Q3 工控需求复苏且竞争趋缓，但新能源车竞争加剧，综合毛利率有所降低；2）Q3 非经常损益0.7 亿元（去年同期1.7 亿元），系去年子公司搬迁资产处置收益影响消除同时新增非流动资产毁损报废损失。综合看，营收基本符合市场预期，利润略低于市场预期。

通用自动化：增长势头向好、体现强劲α、预计Q4 和明年持续复苏向好。 25Q1-3/25Q3 通用自动化业务收入131/43 亿元，同比+20%/+26%，Q3 增速环比提升明显，我们预计毛利率同比也有所提升，主要系：1）锂电、3C、半导体、物流等行业需求向好，公司优势领域体现加速增长势头；2）继续推动新品销售，进一步实施扎寨子计划布局下沉市场。订单方面，7-9 月份订单同比+25~30%，9 月加速，我们预计Q4 订单有望同比+25~30%，26 年预计通用依然有望保持收入20%+增长。

新能源汽车：定点放量带动收入持续增长、费用投入导致利润短期承压。

公司25Q1-3/25Q3 新能源车&轨交收入148/58 亿元，同比+38%/+32%，子公司联合动力25Q1-3/25Q3 收入145/54 亿元，同比+36%/+15%，毛利率15.9%/14.5%，同比-0.4/-2.9pct，预计系产品&客户结构导致。1）公司新势力、传统车企、海外车企多元发展，TOP 客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利25Q3 销量同比-39%/-28%/+14%/+73%/+43%；2）多合一总成渗透率快速提升；3）苏州&常州工厂产能扩建快速推进。我们预计25 年新能源车收入210-220 亿元，同增31-38%，净利润预计11~13亿，同增20-40%。

电梯：持续大配套&海外挖潜。公司25Q1-3 电梯收入36 亿元，同比基本持平，25Q1-3 房屋竣工面积累计同比-15.3%。公司持续通过大配套业务及海外业务贡献增量，我们预计25 年电梯板块收入50 亿左右，同比基本持平。

人形机器人：发布执行器&仿生臂等多环节产品、剑指解决方案供应商。

公司产品布局丰富，涵盖旋转、直线执行器及主要其零部件和仿生臂、小脑等产品，其中执行器性能领先，在散热、精度等指标上具备优势，同时零部件自研率高。同时，研发（专有团队并有其他部门协同）&产能（自有电机年产数万台）配套充足。

研发投入带动期间费用有所上升、现金流短期承压。公司25Q3 期间费用为18.11 亿元，同环比+15.2%/-0.2%，期间费用率16.2%，同环比-0.8/+0.5pct，其中研发费用10.3 亿元，同比+40%，研发费用率9.22%，同比+1.27pct，销售/管理/财务费用率分别同比-1.89pct/-0.19pct/持平；25Q3 经营性净现金流9.11 亿元，同比-55%；25Q3 末存货85.1 亿元，同比+15.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务短期承压，我们下修公司25-27 年归母净利润至55.6/67.8/82.5 亿元（原值为58.0/71.3/86.4 亿元），同比+30%/+22%/+22%，对应现价PE 为38x、32x、26x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26 年40x PE，目标价100.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。