汇川技术发布三季报：Q3实现营收111.53 亿元（yoy+21.05%，qoq-3.28%），归母净利12.86 亿元（yoy+4.04%，qoq-21.87%），扣非净利12.17 亿元（yoy+14.11%，qoq-15.37%）。2025 年Q1-3 实现营收316.63 亿元（yoy+24.67%），归母净利42.54 亿元（yoy+26.84%），扣非净利38.88亿元（yoy+24.03%）。公司归母净利低于我们预期的14.08 亿元，或主要系新能源汽车业务拖累（收入增速低于我们预期），后续该业务有望随着规模化降本而提升盈利能力。看好公司不断提升全球市场竞争力，维持“买入”评级。

Q3 毛利率受产品结构影响，坚持研发投入构建壁垒公司25Q3 毛利率为27.51%，同/环比-2.18/-2.13pct；净利率为11.77%，同/环比-1.98/-2.64pct。毛利率有所下滑或主要系产品结构影响，即低毛利率的新能源汽车业务拉低整体毛利率。期间费用方面，Q3 研发费用同比增速较高（同比+40.28%，研发费用率为9.22%），主要系公司坚持加码研发投入，投入方向主要包括软件领域（FA 平台、PLC、CNC、数字化平台等）、针对海外市场产品的开发、其他战略业务（人形机器人相关产品等）；有望为公司业绩长期增长提供有力支撑。

Q3 工控业务收入同比+27%，景气度持续向上

分业务来看，25Q1-3 工控业务收入约131 亿元，同比增长约20%，其中通用变频器/ 通用伺服系统/PLC&HMI/ 工业机器人（ 含精密机械） 收入40.5/53.4/12.9/8.7 亿元；新能源汽车与轨交业务/智慧电梯业务收入148/36亿元，同比+38%/基本持平。我们估算工控业务Q3 收入约43 亿元（同比+27%），新能源汽车与轨交业务约55 亿元（同比+23%）。工控板块，公司订单持续向好，收入增速高于我们预期，超越行业表现；看好公司不断加速全球市场突破、提升全球市场份额。新能源汽车板块，联合动力9 月于创业板上市，长期看好公司持续巩固第三方头部地位、规模效应显现带动盈利水平提升。

积极拓展人形机器人赛道，“核心部件+场景方案”双轮驱动公司积极发力人形机器人产业，已构建研发到大批量制造的完整体系。一方面开发零部件产品，于9 月工博会展出仿生臂、旋转执行器、无框电机、驱动器、行星滚柱丝杠、直线执行器、编码器等产品。另一方面，基于制造业场景，基于工厂操作类场景的价值闭环，从客户实际场景需求出发，为客户提供场景化的产品和解决方案。我们认为公司有望依托工控领域积累的技术、客户与供应链优势，在人形机器人商业化进程中率先规模落地。

盈利预测与估值

我们基本维持预测公司25-27 年归母净利润为 55.35/67.28/81.27 亿元（三年复合增速为23.78%），对应EPS 为2.04/2.49/3.00 元（较此前预测略有下滑系股本变化）。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为39 倍，考虑到公司为行业龙头，工控业务加速出海、提升全球市占率，人形机器人相关布局领先，给予公司26 年42 倍PE，对应目标价为104.41 元（前值92.41元，对应25 年45x PE）。

风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。