事件描述

公司发布2025 三季报，汇川技术25Q1-3 营收316.63 亿元，同比增长24.67%，归母净利润42.54 亿元，同比+26.84%；扣非净利润38.88 亿元，同比+24.03%。单季度来看，25Q3 营收111.53 亿元，同比+21.05%；归母净利润12.86 亿元，同比+4.04%；扣非归母净利润12.17 亿元，同比+14.11%。

事件评论

通用业务、新能源车业务收入保持较快增长。2025 年前三季度公司通用自动化、新能源车&轨交业务营收同比增长约20%、38%，保持较快增长，电梯业务同比基本持平。单25Q3 来看，通用业务收入同比增速相比Q2 有所加快，其中我们预计伺服、PLC&HMI、工业机器人同比增速在20%以上，通用变频增速转正并实现双位数增长，其他通用类新产品则保持高速增长。25Q3 新能源车业务营收仍保持较快增长，但由于基数提升，营收增速环比有所放缓。国际化方面，目前公司优先将中后台资源向海外一线倾斜，全力支持海外市场拓展，往后展望，预计工控出海、新品类有望逐步放量。

通用业务筑底修复，盈利能力有望保持修复。今年以来公司通用业务盈利能力持续修复，25Q3 汇川整体毛利率27.5%（同比-1.2pct），主要系新能源车业务影响（25Q3 联合动力毛利率14.4%，同比-2.9pct），通用业务盈利能力有望保持修复态势。费用端，25Q3 汇川销售/管理/研发费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct/+1.3pct，费用率整体略有增长，主要系研发投入加大。此外，需注意到汇川25Q3 非经常损益同比减少1 亿元，影响业绩表现，扣非后公司非车业务净利率预计仍然稳健。

核心产品市占率稳健提升。通用业务中，25H1 公司伺服、低压变频器、小型PLC、中大型PLC、工业机器人在国内市占率分别达32%、22%、7.0%、5.1%、8.2%，排名国内市场1/1/4/6/4，核心产品优势持续巩固。新能源车业务中，25H1 公司新能源乘用车电控、电驱总成、定子、OBC 产品在国内市占率达10.1%、7.1%、11.3%、5.1%，排名国内第2/4/2/7，电控在第三方供应商中排名第1。

战略业务加快推进，重点关注AI、机器人等未来产业机遇。公司一方面持续推进国际化、数字化&工业软件、能源管理等战略业务落地，另一方面加大人形机器人、AI 智能等未来潜力业务的投入，技术、规模化降本、产业链协同等核心能力有望助力公司在未来的人形机器人市场中占据优势地位，为公司构筑新增长极。今年公司推出人形解决方案、220kg矿用防爆大六轴工业机械臂等，工业软件（FA 平台、大型PLC、CNC 等）逐步成体系，新产品布局力度持续加大。综合以上，我们认为当前一方面应关注到公司主业盈利能力修复趋势，另一方面也需注意到新兴领域&国际化等业务在公司的战略地位也在逐步凸显。

维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、新业务及海外市场拓展的节奏，预计2025-2027 年公司实现归母净利润55.2、71.6、89.1 亿元，对应 PE 分别为38、30、24 倍。

风险提示

1、制造业景气度修复不及预期的风险；

2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。