1、一句话逻辑

进击的工控自动化龙头，海外市场+新领域拓展有望打开成长空间，业绩增长有望超预期。

2、超预期逻辑

（1）市场预期：1）市场担心公司人形机器人产品、客户进展较慢，其在该领域拓展进程可能会慢于行业商业化进程；2）公司在海外市场面临海外龙头企业的竞争压力较大，可能出现国际化进程不及预期。

（2）我们认为：

公司是工控龙头，公司依托工业控制底层技术，从单一变频器供应商已逐步发展多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。目前主营业务为通用自动化（变频器、伺服、PLC 和HMI 等）、新能源汽车（电驱、电源）、智慧电梯（控制系统、解决方案）。公司核心产品的三个行业均为大市场：3000+亿工控、850+亿机器人、1500+亿电车电驱系统。目前公司多项产品市占率领跑中国市场，2025 年上半年公司1）工控：在通用伺服/ 低压变频器/小型PLC/ 工业机器人分别位列中国市场份额第1/1/4/4。2）新能源车：据 NE 时代，2025 年上半年公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子装机量/OBC 产品分别排名第2/4/2/7。

公司核心看点：1）主业：工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润；2）国际化：公司凭借“战略力+产品力+组织力”优势，积极开拓海外市场，有望驱动业绩快速增长。3）新领域：公司近年来积极拓展新兴领域。

①人形机器人：后续有望凭借场景、平台等优势在未来的人形机器人市场中占据优势地位。②数据中心：公司已经有针对数据中心场景的液冷变频器解决方案，目前已协同下游客户实现终端应用。公司未来有望凭借场景、平台等优势在数据中心领域实现赶超。

1）针对公司人形机器人领域拓展进程不及预期的疑问：我们认为公司在人形机器人业务拓展具备显著优势，未来在该行业有望占据优势地位，主要优势体现在①场景优势：公司作为工控龙头，具有40 多个行业的Know-how，贴近一线下游客户的真实需求，而这正是目前产业发展中最稀缺的一环，谁能先找到应用场景，谁就能先进入产品开发-验证-迭代-量产的正循环；②平台优势：基于公司现有的电机、电压产品等技术平台，针对人形机器人轻量化和高精度等需求进行定制化开发具备较高的确定性。相较于单一零部件生产制造商，公司具备系统定义和集成能力。

2）针对公司海外拓展进展可能不及预期的疑问：我们认为公司海外拓展进程有望持续加速，主要原因：①国际化战略决心强：过去20 年公司在中国市场已建立起较好的龙头品牌形象。基于公司国际化战略，公司已加大力度推动国际市场的品牌建设工作。同时，已快速搭建好包括销售、研发、供应链在内的国际化平台；②依托优势行业以及跨国客户，迅速有效打破区域壁垒：公司目前借助行业定制化解决方案以及与跨国企业在中国市场深度合作的积累，进行解决方案的出海，把各个细分领域中具有优势的解决方案向跨国客户的海外分支输出。

3、检验与催化

（1）检验指标：海外市场市占率；人形机器人订单体量；工控订单同比/环比增速。

（2）催化剂：海外市场重点客户突破；人形机器人重点客户突破；国内制造业景气度显著回暖。

4、研究的价值

（1）与众不同的认识：市场认为公司国际化、新领域拓展可能不及预期。我们认为公司将凭借“战略力+产品力+组织力”优势，积极开拓海外市场；将凭借场景、平台等优势在未来的人形机器人、数据中心市场中占据优势地位。

（2）与前不同的认识：此前我们认为公司经历多年的发展已成为工控龙头，后续成长空间可能不足。现在我们认为公司通过海外市场、人形机器人、数据中心等新领域、新市场的开拓，有望打开成长空间。

5、盈利预测与估值

预计2025-2027 年营收约455、550、660 亿元，同比增长23%、21、20%，CAGR=21%；归母净利润为51.9、65.0、77.7 亿元，同比增长21%、25%、19%，CAGR=22%。对应PE 为36、28、24 倍，维持 “买入”评级。

6、风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期；人形机器人商业化进展不及预期。