事件:公司发布 2013 年中报,营业收入、归母净利润和归母扣非净利润同比增速分别为12.96%、15.37%和-17.72% 。

点评:

外销提振业绩显著逐季好转,下半年致力抓住政策红利复苏内销。从12年至今,单季度营收增速分别6.82% 、-0.69% 、-1.00% 、-4.75% 、16.09%、10.46%,净利润增速分别4.16% 、-33.00% 、-0.74% 、-48.96% 、-2.94% 、47.95%,业绩好转势头显著。分区域来看,13年上半年国外业务持续稳定增长(欧美经济复苏+新兴市场崛起),外销收入占比58% ,增长33.06%;国内市场需求疲软,内销收入占比42% ,下滑-7.12% ,下半年公司将抓住高端装备制造业及基础设施、民生工程建设的政策有利时机,加速内销恢复提升。

做大配件优化业务结构,锂电工具符合环保也即改善盈利。配件盈利能力较高(31% )比电动工具(20% )高,我们看好13 年公司继续依托整机销售渠道做大配件业务,业务结构进一步优化。此外,锂电池工具(嘉兴工厂重点)继续推广符合我国当前环保大趋势,价格是普通2 倍左右,海外市场增长迅速,也将有助于提升公司盈利能力。

下半年产能加速释放至关重要。目前海外订单充沛但受限于产能桎梏。上海厂房 2012Q4投产产能300 万台/年,嘉兴 6 个厂房分三批竣工,一期(100 万台产能)9 月份进装配线,后续会逐步投产。如嘉兴厂房完全达产500-600 万台/年,全公司产能为900-1000 万台/ 年。

估值与评级。国内电动工具行业整合与集中度要求开始凸显,公司定位中高端市场,目前市占率 7%多。公司手握 5.85 亿元现金,正在同行业积极寻找标的并购,实现全球化路线。调整预测 13 年、14年和15年EPS 为0.37 元、0.47 元和0.60 元,对应动态 PE25倍、20倍和15倍,维持“增持”评级。