投资要点:

1.事件

公司发布2013年中报,实现收入3亿元,同比增长12.96%;实现净利润3170万元,同比增长15.37%;EPS为0.21元。

2.我们的分析与判断

(一)上半年政府补贴大幅增长,三项费用较高

上半年公司业绩增长中营业外收入贡献较大。其中政府补贴达853万元,同比增长196%;其他营业外收入685万元(主要由于子公司嘉兴汇能公司少数股东应志宁履行业绩承诺条款所致)。上半年公司财务费用同比大幅上升,三项费用率达12.1%,同比提升4.2个百分点。公司上半年扣非后净利润同比下滑17.72%。

(二)出口增长33%,占比58%;嘉兴基地将投产

随着欧美市场的复苏及新兴市场需求崛起,上半年公司出口大幅增长33%,收入占比达58%;公司坚持自主品牌战略,已在亚洲、美洲等区域具有一定的认可度和美誉度;出口毛利率达到16%,同比提升2个百分点。内销毛利率达26%,同比提升2个百分点。 下半年公司嘉兴基地将投产,产能大幅增长将有力支撑出口。公司2012年销量210万台,嘉兴基地投产后公司产能将大幅提升。

(三)配件业务将放量,高毛利率业务占比提升

公司之前规划未来配件业务收入占比将达50%,但目前配件占比仅5%,毛利率31%。公司近年来大幅增加配件业务人才储备,预计未来几年钻头、金刚石锯片等易耗配件将获得较快增长。

(四)期待外延增长获得突破,对标“创科实业”

公司年报中指出:“在合适的时机,对合适的目标进行收购、整合”。公司作为国内电动工具行业唯一一家上市公司,目前超募资金3亿元,未来可能加大收购力度,对标“创科实业”(0669.HK)。

3.投资建议

不考虑外延增长,预计13-15年EPS分别为0.43元、0.52元、0.62元,对应PE分别为21倍、18倍、15倍。我们看好公司海外出口、配件业务和外延增长前景,上调评级至“推荐”。风险因素:国内需求持续低迷,海外出口、外延增长低于预期。