有色行业2Q20 业绩基本符合预期

有色行业（以中金统计112 家企业为样本）共实现营收5,019 亿元，同比/环比+18.3%/+29.6%，净利润101 亿元，同比/环比-7.9%/+97.1%，行业整体毛利率同比/环比-1.6/+0.2ppt，基本符合我们预期。2Q20，SHFE 铜/SHFE 铝/金属钴1/碳酸锂2/伦敦金现价格同比-8%/-9%/-1%/-43%/+31%，环比-4%/-5%/-9%/-11%/+8%。

2Q20 净利润均有所反弹，费用率控制较好。2Q20 铜/铝/铅锌/钴锂/贵金属/稀土磁材板块，净利润反弹明显，环比分别+10.4x/+13%/+18%/扭亏为盈/+53%/+130%。

期间费用率控制较好，环比-0.7/-1.4/-0.3/-7.2/-0.8/-0.1ppt。铜、钴锂、贵金属、稀土磁材板块环比改善明显，主要系各金属品种价格二季度逐渐恢复，SHFE 铜/伦敦金现/氧化镨钕价格自3 月底到6 月底分别+25%/+13%/+7%。龙头企业紫金矿业、山东黄金、北方稀土净利润增幅较明显。钴锂板块赣锋锂业生产稳定业绩环比有所恢复，华友钴业受益于铜产能扩张盈利同比增幅较大。

经营性现金流表现分化，资本开支环比略增。2Q20 行业实现经营性现金净流入375 亿元，同比/环比+6%/+107%，主要系铜/铅锌/钴锂/贵金属环比+10.4x/84.1%/扭亏为正/164%，其他子板块均不同程度下跌。2Q20 行业资本开支192 亿元，同比/环比-10%/+6%，主要系受疫情影响各公司整体生产经营活动仍有所放缓，但随着二季度复工复产持续深入，生产情况边际恢复。

行业营运效率总体维稳，杠杆率基本持平，净负债率小幅上升。2Q20 行业存货与应收账款周转天数（TTM）环比基本持平，资产负债率同比/环比均基本持平，净负债率同比/环比+3.6/+2ppt 至50%，主要系锂钴板块核心公司赣锋锂业发行可转债、天齐锂业11 月债务到期偿债风险增加等。

发展趋势

铜价仍有上涨动能。铜方面，考虑供给端铜矿供给仍有一定扰动，需求端基本面复苏基调不变，国内游企业赶工复产持续深化，叠加美元走弱影响，我们预计下半年铜价或仍有上涨动能。

黄金价格或仍然具备上行动力。我们认为，近期金价虽有所调整，但通胀预期端或受益全球复产复工有望带动油价回升，叠加全球货币宽松政策影响，名义利率与实际利率有望持续维持低位，黄金价格或仍然具备上行动力。

钴锂价格有望筑底回升。锂方面，我们认为目前锂精矿价格和电池级碳酸锂价格已经接近底部。钴方面，考虑供给端非洲疫情发酵影响钴的生产与运输，国内收储预期信号释放，钴供给或有所收紧。同时，综合考虑需求端新能源汽车及消费电子回暖趋势，我们预计下半年钴锂价格或将企稳回升。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

我们继续看好铜、黄金板块，看好紫金矿业-A/-H、山东黄金-A、招金矿业-H；能源金属板块看好赣锋锂业-A/-H、洛阳钼业-A/-H、建议关注华友钴业（未覆盖）。

风险

金属价格超预期下跌；下游需求不及预期。