1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入22.99 亿元，同比增长38.83%；归母净利润1.19 亿元，同比下降8.08%。2Q25 公司：收入15.04 亿元，同比增长50.56%，环比增长89.15%；归母净利润0.74 亿元，同比下降1.23%，环比增长64.01%。公司1H25 业绩符合市场预期。

1H25 公司各产品盈利表现均相较2H24 改善明显。1H25 公司陆上风电装备收入18.82 亿元，同比增长25.6%，海上风电即海洋工程装备收入3.63亿元，同比增长226.2%。1H25 公司内销和外销产品毛利率均同比下降，但均较2H24 改善明显，带动1Q25 和2Q25 净利率水平修复至5%上下。

发展趋势

在手订单饱满，2025 年出货结构有所调整。截至1H25 公司在手订单达到54.75 亿元，国内和国外订单分别为41.79 亿元和12.96 亿元，较为饱满。

2025 年公司公告目标钢塔产量达到70 万吨，混凝土塔筒产量250 套，1H25 公司已经完成年度钢塔经营目标的46%和混凝土塔筒目标的42%。

不过根据公司在手订单情况和实际下游项目进度状态，我们预计公司在国内陆风塔筒产品的出货有望较之前占比提升，而国内海风和出口产品的出货占比有望较之前下修。

期待出口海工产能布局逐步跟上。公司在风电产品上具有行业领先的设计和生产能力，但在过去几年欧洲海风产品盈利明显高于国内的背景下，公司未有成熟产能配套，我们预计公司有望在未来1-2 年逐步布局出口海工产能，从而受益于全球海风的发展趋势。

盈利预测与估值

由于公司出货结构有所调整，以及单吨盈利略弱于此前预期，我们下调公司2025 年归母净利润预测13.9%至3.08 亿元，下调公司2026 年归母净利润预测7.8%至4.01 亿元。公司当前股价对应2025 和2026 年23.0 和17.6倍市盈率。我们看好公司各业务的继续复苏趋势，以及公司在出口塔筒产品上的领先优势，维持公司跑赢行业评级。由于行业估值水平上行，我们维持公司目标价7.64 元，对应2025 和2026 年23.2 和17.8 倍市盈率，较当前股价有1.1%的上行空间。

风险

产能扩张不及预期；行业需求不及预期；应收款减值风险；国际贸易风险。