核心观点

泰胜风能发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入22.99 亿元，同比增长38.83%，实现归母净利润1.19 亿元，同比下降8.08%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降3.51%。2025 年上半年，公司收入端受益于国内海上风电市场回暖及陆上风电业务稳健增长，实现同比增长38.83%；归母净利润同比略有下降，收入大幅提升、利润未有增长主要原因在于：出口业务因客户结构变化导致毛利率下降，以及国内陆风业务因原材料价格上涨导致盈利能力承压。公司全年销售目标70 万吨，截至2025H1 末，公司已完成年度钢塔经营目标的约46%，混凝土塔筒经营目标的约42%，生产进度符合计划。

事件

泰胜风能发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入22.99 亿元，同比增长38.83%，实现归母净利润1.19 亿元，同比下降8.08%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降3.51%。

2025Q2 单季度公司实现营业收入15.04 亿元，同比增长50.56%，环比增长89.15%，实现归母净利润0.74 亿元，同比下降1.23%，环比增长64.01%，实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长5.90%，环比增长68.17%。

点评

2025 年上半年，公司收入端受益于国内海上风电市场回暖及陆上风电业务稳健增长，实现同比增长38.83%；归母净利润同比略有下降，收入大幅提升、利润未有增长主要原因在于：出口业务因客户结构变化导致毛利率下降，以及国内陆风业务因原材料价格上涨导致盈利能力承压。

2025 年上半年，公司实现营业收入22.99 亿元，同比增长38.83%；截至2025H1 末，公司在手订单共计54.75 亿元。

收入拆分：海风业务实现营业收入3.63 亿元，同比大幅增长226.21%，主要受益于国内海上风电市场回暖，业务量同比显著上升；陆风塔筒实现营业收入18.82 亿元（含混凝土塔筒），同比增长25.61%，保持良好增长态势；其中，混凝土塔筒实现营业收入2.44 亿元，同比增长259.06%。

公司全年销售目标70 万吨，截至2025H1 末，公司已完成年度钢塔经营目标的约46%，混凝土塔筒经营目标的约42%，生产进度符合计划。

分地区看： 内销收入为14.53 亿元，同比增长89.52%，是收入增长的主要来源；外销收入为8.45 亿元， 同比下降4.91%。

公司上半年归母净利润1.19 亿元，同比下降8.08%，核心原因是毛利率下滑。

（1）出口业务毛利率大幅下降：外销业务毛利率为18.96%，同比大幅下降7.72 个百分点，为客户结构变化所致；

（2）国内陆风业务毛利率下滑：陆上风电装备（含混塔）毛利率为12.72%，同比下降6.94 个百分点，主要受钢材、法兰等原材料采购价格上升影响。

（3）海上风电业务毛利率回升：海上风电及海工装备毛利率为9.29%，同比提升6.99 个百分点，盈利能力有所修复。

盈利预测与建议：我们预计公司2025、2026、2027 年实现营业收入分别为55.5、65.3、69.8 亿元，实现归母净利润分别为2.8、3.9、4.4 亿元，对应PE估值分别为24.8、17.6、15.6 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1、风电规划政策推动不及预期；

2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；

4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；

5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动可能对相应企业盈利稳定性造成影响。