事件描述

公司2025 上半年营业收入约23.0 亿元，同比增长38.8%；归母净利润约1.2 亿元，同比下降8.1%；扣非净利润约1.2 亿元，同比下降3.5%。单季度看，公司2025Q2 营业收入约15.0 亿元，同比增长50.6%；归母净利润约0.7 亿元，同比下降1.2%；扣非净利润约0.7 亿元，同比增长5.9%。

事件评论

收入端，公司2025 年上半年营业收入同比较快增长，主要因公司内销塔架出货量同比增加。拆分业务看，1）陆上风电装备类产品（含混凝土塔筒）：2025 年上半年实现营业收入约18.8 亿元，同比增长25.6%，其中混凝土塔筒类产品营业收入约2.4 亿元，同比增长259.1%；2）海上风电及海洋工程装备：2025 年上半年实现营业收入约3.6 亿元，同比增长226.2%。

盈利端，公司2025 上半年毛利率达12.9%，同比下降6.9pct，预计主要受原材料采购价格提升，叠加海外业务客户结构变化影响。拆分业务看，1）陆上风电装备类产品（含混凝土塔筒）：2025 年上半年毛利率约12.7%，同比下降6.9pct；2）海上风电及海洋工程装备：2025 年上半年毛利率约9.3%，同比提升7.0pct。费用方面，公司2025 上半年期间费用率达6.6%，同比下降3.8pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约0.3%、4.4%、1.3%，分别同比下降0.3pct、0.8pct、2.9pct，财务费用率约0.6%，同比提升0.2pct。同时，公司实现信用减值冲回0.19 亿元，最终实现净利率约5%，同比有所下降。

订单方面，公司2025 年上半年在执行及待执行订单约54.8 亿元，同比增长29%。2025年上半年陆上风电装备（含混凝土塔筒）新签订单约25.8 亿元（同比增长37%），海上风电及海洋工程装备新签订单约4.1 亿元（同比增长194%）；国内新签订单约21 亿元（同比增长41%），海外新签订单约9.5 亿元（同比增长43%）。公司在手订单充裕，有望奠定后续交付景气基础。

展望后续，公司2025 年有望生产钢塔70 万吨、混塔250 套，并积极推动国内、海外塔筒市场率不断提升，布局商业火箭贮箱等产品，有望形成更多业绩增量。预计公司2025年归母净利约3.3 亿元，对应PE 约 22 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、风电行业装机低预期；

2、行业竞争格局恶化风险。