事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入37 亿元，同比增长26%，归母净利润约2.2亿元，同比增长45%。单季度看，公司Q3 实现营业收入14 亿元，同比增长9%，归母净利润约1.0 亿元，同比增长395%。

事件评论

收入端，公司Q3 收入同比小幅增长，预计主要受益于出货量增加。

盈利端，公司Q3 毛利率约13.4%，同比有所提升，预计主要因去年毛利率基数较低，叠加今年订单交付价格同比提升。费用端，公司Q3 费用率约6.3%，同比下降2.2pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：管理费用率约3.8%，同比下降0.2pct；研发费用率约1.4%，同比下降1.3pct，预计主要为公司根据项目进展节奏所作的有序调整，以实现研发资源投入的最优配置；财务费用率约0.3%，同比下降1.2pct；销售费用率约0.8%，同比提升0.5pct，预计主要因标书费文件及服务费金额的增加。同时，公司实现信用减值冲回约0.1 亿元，获得其他收益约0.08 亿元。最终，公司Q3 净利率约6.7%，同比提升4.8pct。

其他指标，公司2025Q3 末存货、合同负债分别约23 亿元、6 亿元，均处于历史高位。

截至2025Q3 末，公司在执行及待执行订单约47.7 亿元，其中：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约35.6 亿元，海上风电及海洋工程装备类订单约11.9 亿元，其他订单约0.2 亿元。分区域看，公司国内在执行及待执行订单约35.0 亿元，国外在执行及待执行订单约12.7 亿元。

展望后续，公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢装国内外海风放量机遇，释放业绩成长弹性。同时，公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间。预计公司2025 年、2026 年归母净利分别约3.3 亿元、4.5 亿元，对应PE 分别约21 倍、16 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、风电行业装机低预期；

2、行业竞争格局恶化风险。