事件描述

公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入51.9 亿元，同比增长7.4%；归母净利润2.1 亿元，同比增长17.9%；单季度看，公司2025Q4 营业收入14.9 亿元，同比下降21.0%；归母净利润-0.02 亿元，同比下降106.2%。

事件评论

收入端，公司2025 年营业收入同比小幅增长，预计主要因陆风钢塔出货量增加。拆分业务看，1）陆上风电装备（含混凝土塔筒）：2025 年公司陆上风电钢塔出货约60.6 万吨，同比增长25.4%，陆上风电混塔出货约9.4 万立方米，同比下降30.8%，实现营业收入45.6 亿元，同比增长13.4%；2）海上风电装备及海洋工程装备：2025 年公司出货约5.8万吨，同比下降28.9%，实现营业收入约5.1 亿元，同比下降23.6%；3）零碳业务：2025年实现营业收入约0.24 亿元，同比下降17.2%；4）创新及其他业务：2025 年实现营业收入约0.92 亿元，同比下降17.0%。

盈利端，公司2025 年毛利率约12.1%，同比下降1.8pct，预计主要受出货结构、海风出货量下降等因素影响。拆分业务看，1）陆上风电装备（含混凝土塔筒）：2025 年毛利率约11.8%，同比下降1.9pct；2）海上风电装备及海洋工程装备：2025 年毛利率约6.7%，同比下降1.4pct；3）零碳业务：2025 年毛利率约24.9%，同比下降13.9pct；4）创新及其他业务：2025 年毛利率约51.7%，同比提升4.6pct。费用方面，公司2025 年期间费用率约6.71%，同比下降1.2pct，其中：销售费用率达0.48%，同比基本持平；管理费用率达4.16%，同比下降0.21pct；研发费用率达1.53%，同比下降1.16pct；财务费用率达0.53%，同比提升0.16pct。同时，公司计提资产减值、信用减值损失分别约0.3 亿元、0.1 亿元，并获得其他收益约0.2 亿元。最终，公司实现净利率约3.9%。

订单方面，公司2025 年末在执行及待执行订单合计约43.7 亿元，其中：陆风订单约28.0亿元，海风订单约15.4 亿元，其他订单约0.2 亿元；国内订单约31.9 亿元，国外订单约11.8 亿元。

其他指标方面，公司2025 年末合同负债约6.1 亿元，同比增长87.5%，有望奠定后续交付景气基础。

新业务方面，公司积极开展火箭燃料贮箱业务相关的工艺研究和技术储备工作，并于2025 年底完成生产基地项目的正式立项，启动对原东台工厂的产线改造建设工作；该产线设计产能为 60 套贮箱，目前相关产线建设与市场拓展等前期工作有序开展中，预计于2026 年中投产。

展望后续，公司积极开展海风产能布局，有望抢装国内外海风放量机遇，释放业绩成长弹性。同时，公司持续推进火箭贮箱产能建设，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间。

预计公司2026 年归母净利约3.0 亿元，对应PE 约43 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、风电行业装机低预期；

2、行业竞争格局恶化风险。

风险提示

1、风电行业装机低预期：风电项目建设节奏可能会受到多种因素影响，如果因为政策等不确定性等因素，导致风电行业实际装机规模不及预期，将导致塔筒管桩需求下降，从而对公司的出货量、盈利造成不利影响。

2、行业竞争格局恶化风险：若行业内各家塔筒管桩企业加快开展产能建设，未来有可能造成行业产能集中投产，导致行业竞争加剧，从而对塔筒管桩价格、毛利率产生不利影响，从而影响公司的业绩。