投资逻辑：

公司深度受益于下游需求提升+产能释放。在中性预期下，我们预计2023-2025 年国内风电装机分别为61/75/90GW，装机增速分别为22%/23%/20%。其中海风装机分别为6/10/18GW，装机增速分别为46%/67%/90%。未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地等陆续投产，预计公司2024 年总产能将达约125 万吨。

公司为陆塔出口龙头。塔筒环节的原材料成本占比超过80%，其中钢板占比达70%以上。而钢板的国内外价格存在较大差距，国内成本优势更加突出，因而具备较好的出口经济性。公司较早便取得了海外客户的认证资质，1H23 年出口营收占比达39%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于2023 年中期投产，海外业务将进一步拓展。预计2023-2025 年公司陆塔营收为42/50/64 亿元，同增57%/21%/27%。

公司持续开拓海上市场。公司现有蓝岛基地可用于生产海上风电装备，合计产能20 万吨。此外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，完善沿海海上风电产业布局。预计2023-2025 年公司海塔营收为7/14/24 亿元，同增72%/100%/75%。

3Q23 归母净利润同增78%。前三季度公司实现营收29.78 亿元，同增40.29%；实现归母净利润2.36 亿元，同增41.82%。其中，3Q23 实现营收13.08 亿元，同增54.89%；实现归母净利润1.18亿元，同增78.06%。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 4.0、6.4、9.0 亿元，对应EPS 0.43 元、0.68 元、0.97 元。公司当前股价对应三年PE 分别为24、15、11 倍。根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024 年整体20 倍估值，目标价13.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

国际化经营及管理风险；原材料价格波动风险；解禁风险