2024 一季度盈利能力有所回升。①23 年全年收入48.13 亿元，同比+53.93%，归母净利润2.92 亿元，同比+6.37%。24Q1公司收入6.57 亿元，同比-18.38%，环比-64.20%，归母净利润0.55 亿元，同比-39.69%，环比-2.90%。②23 全年公司盈利略承压力，24Q1 有所回升。23 年公司毛利率18.09%，同比-0.29pct，净利率6.11%，同比-2.53pct。24Q1 毛利率20.12%，同比-2.00pct，环比+4.36pct，净利率8.47%，同比-2.62pct，环比+5.16pct，有所回升。

23 全年公司海外+海风业务收入同比高增，海外订单毛利率达29.33%。23全年陆风（含混凝土塔筒）/海风及海工/零碳/创新及其他营收分别为34.93/10.80/0.32/2.08 亿元，同比+31.08%/+173.31%/+13.84%/+442.31%，四类业务占比分别72.59%/22.44%/0.66%/4.31%，占比同比-12.66pct/+9.80pct/-0.23pct/+3.09pct。23 全年陆风（含混塔）/海风及海工毛利率分别为18.98%/10.07%，同比+1.65pct/-8.73pct。海外订单/国内订单毛利率分别为29.33%/13.5%，同比+8.71pct/-2.35pct；海外/国内营收13.94/34.19 亿元，同比-15.77%/+132.31%，主要系专攻出口产品的扬州生产基地于23 年顺利投产，有效释放产能且推动海外高质量订单拓展所致。

24Q1 海外新增订单同比增长298.06%，在手订单充足。23 年全年公司海外新增订单15.25 亿元，同比+64.5%。24Q1 公司海外新增订单5.22 亿元，同比+298.06%；截至2024 年3 月31 日，公司在手订单41.27 亿元，同比+15.01%，海外订单约15 亿元，同比+68.92%。公司计划于24 年设立欧洲销售中心并完成泰胜蓝岛技改，以期更加契合海外客户需求。

23 全年公司期间费用率较稳定，研发向深远海推进。23 全年，公司期间费用率10.12%，同比+0.60pct，财务费用由22 年盈利1285.73 万元变为亏损5111.82 万元，主要系美元汇率波动产生的汇兑损失。24Q1 随着美元汇兑损失减少，财务费用降至608.72 万元，同比-62.69%。同时，23 年公司进一步扩大研发投入，研发费用同比+35.02%，完成了深远海风场成套基础装备建造关键技术研发、深远海浮式风电基础核心关键技术研发等。我们认为，随着海上风电向深远海持续发展，公司漂浮式海风基础等关键技术攻关在带动深远海风电建设成本下降的同时，会为其带来竞争优势。

盈利预测与估值。预计公司2024-2025 年实现归母净利润5.36、7.20 亿元，对应EPS 为0.57、0.77 元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司2024 年15-19X PE，合理价值区间为8.55-10.83 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。