国金证券发布研报称，25Q3风电行业经营性净现金流继续改善，板块经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元。Q3行业存货规模继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。前三季度国内风电招标维持高位，测算当前行业在手订单约300GW，充裕的在手订单有望保证后续行业需求及价格维持较好水平。1-10月国内陆风中标均价为1593元/kW，较24年提升12%，随着25Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性释放周期延续至2027年。

国金证券主要观点如下：

25Q3板块盈利继续向上，制造端盈利修复趋势明显

据SW风电设备口径统计，Q3风电板块实现收入662亿元，同比+27%，530抢装后行业需求仍然维持较好水平；实现归母净利润14.5亿元，同比+4.6%，板块盈利依然延续了一季度以来的同比增长趋势，同时考虑到对板块整体盈利影响较大的整机环节三季度仅有少量电站转让，产业链制造端盈利修复趋势明显。行业经营性净现金流继续改善，Q3板块经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元。Q3行业存货规模继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。

行业量价持续超预期，看好本轮整机盈利弹性释放周期的长度及幅度

前三季度国内风电招标维持高位，结合整机企业在手订单看，截至Q3末头部企业在手订单同比保持20-30%的增速，测算当前行业在手订单约300GW，充裕的在手订单有望保证后续行业需求及价格维持较好水平。1-10月国内陆风中标均价为1593元/kW，较24年提升12%，随着25Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性释放周期延续至2027年。

分环节来看

1)整机环节盈利继续分化：金风、运达等受益于前期低价订单相对较少，同时海外、国内海风交付占比提升，Q3毛利率环比继续小幅改善，制造端亏损幅度持续收窄。

2)运营商现金流大幅提升：Q3国补加速下发，三季度运营商经营性净现金流大幅增加，有望带动后续项目投资建设积极性提升。

3)“两海”环节交付高景气、资本开支加速：国内海风及海外海风管桩需求持续释放，管桩交付维持高景气，海缆环节进入逐步确收阶段，东缆Q3业绩拐点明确，Q3海风产业链资本开支继续提速，“十五五”海风高景气预期下各家企业新基地布局加速。

4)零部件盈利能力进一步提升：零部件环节受益于原材料成本下降及产能利用率维持高水平，Q3盈利普遍环比Q2略有提升。

投资建议：25Q3行业收入、盈利进一步向上，需求量价持续超预期背景下，重点推荐三条更具盈利弹性的主线

1)受益于国内风机量价持续超预期、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技(002202.SZ)、运达股份(300772.SZ)、明阳智能(601615.SH)等。

2)受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工(002487.SZ)、东方电缆(603606.SH)、海力风电(301155.SZ)，建议关注：中天科技(600522.SH)、泰胜风能(300129.SZ)、天顺风能(002531.SZ)。

3)受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份(300443.SZ)、时代新材(600458.SH)、日月股份(603218.SH)等，建议关注：新强联(300850.SZ)等。

风险提示

大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。