公司披露26Q3 业绩：

26Q1-3：收入18.21 亿元/+17.25%，归母净利润1.07 亿元/-3.01%；扣非归母净利润1.09 亿元/+44.00%。

26Q3：收入7.14 亿元/+15.88%，归母净利润0.51 亿元/-38.71%；扣非归母净利润0.51 亿元/+3.98%。归母大幅下滑主因25Q3 处置土地使用权确认资产处置收益形成高基数；扣非增速放缓则主因：26 年实施员工持股计划，Q3 计提股份支付费用；职工基本养老保险缴费基数上调，补充计提社保费用；汇率波动致汇兑损失。剔除股份支付影响后，盈利端稳健向好。

盈利拆分：剔除股份支付费用后盈利端稳健向好26Q3 毛利率20.85%/-0.9pct，同比略有下降，但环比逐季改善；26Q3 销售费率2.31%/+0.70pct ， 管理费率5.61%/-0.61pct ， 研发费率3.37%/+0.13pct，财务费率0.34%/+0.24pct（汇率波动致汇兑损失增加）；毛销差18.53%/-1.6pct；

26Q3 归母净利率7.15%/-6.37pct，扣非净利率7.20%/-0.83pct；扣非增速放缓主要受股份支付费用、社保补提及汇兑损失共同影响。

投资建议：公司收入端连续三个季度保持双位数增长，主系在大客户聚焦战略下客户订单持续回暖、份额稳步提升，显著跑赢行业整体；盈利端在剔除股份支付、社保补提、汇兑损失等扰动后同样保持稳健，随着收入规模扩大与产能利用率提升，盈利能力有望稳步向好。我们预计26 年归母净利润为1.69 亿元，对应PE 约18x，后续重点跟踪Q4 订单延续性及大客户拓展表现。

风险提示：化妆品原料监管政策趋严的风险，终端需求景气度下滑的风险，盈利修复进度不及预期