行业近况

公募基金2Q25 报告基本披露完毕，我们分析了传媒板块持仓情况及变化趋势（成分股参考申万传媒指数），2Q25 主动偏股型基金重仓持股中，传媒板块比重为1.38%，较1Q25 环比提升0.49ppt。个股配置偏好分化，分众传媒、恺英网络、巨人网络的基金重仓市值位居前列。

评论

2Q25 传媒板块维持低配，但偏好环比明显提升。 2Q25 申万传媒季度上涨8.13%，表现位于各行业涨跌幅中游水平，同期沪深300 指数上涨1.25%。

2Q25 主动偏股型基金的重仓持股中，传媒板块比重为1.38%，较1Q25 环比提升0.49ppt。2Q25 传媒板块的基金持仓占比与整体市值差距为-0.26ppt（1Q25 为-0.74ppt）。

个股变化来看：1）数字媒体：芒果超媒2Q25 重仓数量环比减少38 只，重仓市值环比减少15.15 亿元至2.05 亿元。2）网络游戏：2Q25 游戏板块偏好提升，其中恺英网络、ST华通、巨人网络和吉比特位列重仓基金数量环比增加前4 位。3）营销广告：分众传媒2Q25 重仓市值98.33 亿元，环比增加30.62 亿元，位列重仓市值环比增加第一位。4）影视院线：二季度电影市场票房承压，但一季度末基金配置已相对较低，2Q25 万达电影重仓基金数量环增6 只，上海电影环比减少8 只。5）图书出版：板块偏好下降，南方传媒和中南传媒重仓基金数量环比分别减少19 和18 只。6）有线广电：

新媒股份2Q25 重仓基金数量环比减少7 只至5 只。

港股通与陆股通持股偏好分化。港股通：重仓泡泡玛特和快手的公募基金数量分别环比增加104 只和57 只，持有市值亦环比继续提升。而重仓网易云音乐、心动公司、哔哩哔哩和大麦娱乐的基金偏好亦有提升。陆股通：2Q25陆股通持股比例前10 个股中，除分众传媒、山东出版和芒果超媒外，其余持股比例均环比提升；2Q25 吉比特、三七互娱和完美世界陆股通持股比例位列前三。

估值与建议

维持覆盖公司评级，盈利预测及目标价。在监管环境及制作常态化趋势下，行业重拾高质量增长，关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：关注多模态与多元落地场景、技术提升对内容公司产能提振的边际改善。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏出海。A股推荐上海电影/芒果超媒/分众传媒/恺英网络/巨人网络/吉比特等；港美股关注快手/心动公司/网易/猫眼娱乐/阅文集团等。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。