报告摘要：

下游需求呈现弱复苏迹象 供给过剩限制景气度。2012 年在需求、供给和成本等多重不利因素的影响下，化工产品价格经历了年初的短暂反弹后重返泥潭，行业经营困难，盈利下滑明显。展望2013 年，下游的地产、家电、纺织服装等行业的需求呈现复苏迹象，原油和煤炭价格的预期回落有望降低成本压力。但最近几年化工行业的投资增速高企，大多数行业产能严重过剩，新增产能和目前较低的行业开工率将限制行业的复苏力度。综合考虑，预计2013 年行业有望筑底回升，但企业盈利水平的改善空间不大。

化工行业指数绝对估值处于历史底部区域，但相对市场估值仍在高位。从目前的估值上看，基础化工行业当前的PE 估值（TTM）在21.3 倍左右，PB 估值在2.0 倍左右。2005 年以来行业的平均估值是PE 31.5 倍，PB 3.2 倍，从纵向比较来看，目前行业估值处于历史底部区域，反应了市场对行业盈利下滑预期。但21 倍的PE 估值仍然高于2005 年7 月的16.5 倍及2008 年11月的11.9 倍；2 倍PB 估值高于2007 年以前。从基础化工指数与沪深300 的估值比较来看，目前行业的PE 和PB 估值相对溢价率分别为124%和37%，仍处于历史中高位置，安全边际不高。

投资策略：需求弱复苏，供给压力较大，企业盈利增长受限，给予行业同步大市评级。优选增长确定的品种，关注弹性大的周期性品种：（一）行业供需格局较好，具有一定垄断特性或资源属性的品种，推荐烟台万华（600309）、兴发集团（600141）和久联发展（002037）。（二）下游需求刚性，进入壁垒较高的农药医药中间体行业，推荐联化科技（002250）。（三）受政策支持、技术壁垒高，市场空间大的新材料行业内公司。推荐康得新（002450）。另外建议关注处于底部区域的业绩弹性大的周期性品种，如玻纤行业的中国玻纤（600176）。基建及城镇化主题投资相关的股票，推荐宝利沥青（300135）和沧州明珠（002108）。

风险因素：（1）全球及中国经济增速下降持续时间和幅度超预期；（2）国际冲突导致原油价格大幅上涨。