事件：2013 年4 月13 日宝利沥青发布2012 年报:

1) 公司实现营业总收入21.9 亿，较上年同期增长95.64%；实现营业利润1.04 亿，较上年同期增长62.25%；实现归属于上市公司股东的净利润9,028 万元，较上年同期增长57.64%；公司基本每股收益为0.28 元。

2) ROE 从2011 年的5.73%上升至8.43%。

3) 利润分配方案：每10 股转增6 股派现金红利1 元。

财务费用大增和毛利率下降拉低利润增速。纵观全年，营业收入增长的主要来源是湖南地区的订单，2012年共完成了湖南6 条高速公路的沥青供应，形成销售收入12 亿，占营业总收入的55%。净利润增长低于营业收入，主要是因为1）财务费用大幅上升。财务费用从2011 年的732 万上升至4282 万。行业性质决定公司对上下游的议价能力不高，订单规模的扩大必然伴随着对资金量要求的提高，银行借款上升导致财务费用增加。2）毛利率下降，SBS 改性沥青从2011 年的14.69%下降至13.02%，道路石油沥青从12.25%下降至6.87%。其中SBS 改性沥青毛利率下降的一部分原因是委托加工导致。

ROE 和经营性现金流明显好于去年，经营质量提高。1）全面摊薄ROE 从2011 年的5.73%上升至8.43%，主要得益于资产周转效率的提高，从2011 年的0.86 次上升至1.51 次，存货周转天数从2011 年的34天下降至13 天。2）每股经营性现金流为0.65 元，实现正流入（2011 年为-2.13 元），主要因为公司着力加强应收账款的催收工作，报告期内实现收入大幅增长而应收账款余额基本持平。

2013 看点：现在公司在中西部地区共有5 个子公司：陕西、湖南、四川、新疆和西藏（西藏的改性沥青生产基地尚在建设中），四川和新疆都是2012 年新建成的生产基地，除四川外，新疆或将成为2013 年改性沥青业务增长的另一个主要来源。根据规划，2013 年，新疆计划安排交通固定资产投资计划350 亿元至400 亿元，完成5 条高速公路建设；四川高速路通车总里程将突破5000 公里。总体上，“十二五”期间西部地区的需求仍将维持在较高水平，公司在西部地区的布局基本已经完成，将成为城镇化和西部大开发的受益者。

盈利预测和投资建议：由于毛利率下降，出于审慎性原则，我们对2013/2014 年盈利预测进行了调整，调整后的净利润分别为1.18 亿、1.37 亿，折合EPS 0.37 元、0.43 元，同比增长22%、17%，维持“增持”评级。

风险：应收账款无法及时收回；宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩；订单和项目执行低于预期；原油价格上涨导致原材料成本上升。