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先河环保发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入9.56 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长19.8%；实现扣非后归母净利润1.71 亿元，同比增长16.9%。

评论：

1. 利润表分析：业绩符合预期，毛利率回升，费用率微降

公司前三季度实现营业收入9.56 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长19.8%，公司归母净利润增速在业绩预告15-25%区间中值附近，公司业绩符合预期。

毛利率：公司前三季度毛利率49.1%，虽较上年同期53.4%有所下滑，但较今年上半年46.5%明显回升，其中，公司三季度单季度毛利率为55.0%，预计与报告期内积极有效拓展毛利率相对较高的管理咨询服务业务，收入占比提升有关。

费用率：公司前三季度费用率为28.4%，较上年同期29.8%略有下降，其中，销售费用率、管理费用（含研发）率、财务费用率分别为13.2%、15.3%、-0.14%，上年同期分别为14.1%、16.3%、-0.56%。

2. 现金流良好，收现比大幅提升，经营性净现金流显著改善，在手资金充沛，有力保障公司业务长期发展

公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金8.9 亿元，同比增长73.5%，收现比93.4%，较上年同期62.7%水平提升30.6pct。

公司前三季度经营性净现金流为0.51 亿元，较上年同期 -3.75 亿元显著改善，且较今年上半年431 万元持续优化。

公司前三季度应收账款6.0 亿元，较上年同期增长9%，应收账款和收入的比例为63%，较上年同期67.4%的水平略有下降，较今年上半年90%的水平显著下降，体现了公司报告期内对回款的良好把控，公司下游多为政府客户，通常第四季度为全年回款高峰期，预计全年应收账款和收入占比将有望持续降低。公司三季度末在手货币资金为4.61 亿元，同比增长130.4%；公司三季度末资产负债率为15.8%的较低水平，较上半年20.6%持续下降。

整体而言，公司现金流良好，且持续优化，在手现金充沛，有力保障公司业务长期发展。

3. 从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型，推进“测管治”一体化的环保应用新模式，抢占行业先机，促进长远发展

公司正全力推进由环境监测设备研发制造商转型为环境管理与区域环境治理的全产业链综合服务商，借助自主研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在精准溯源、污染源解析、预警预报、环境治理等环节的领先优势，并通过环境物联网、人工智能、大数据分析的平台建设，推进“测管治”一体化的环保应用新模式，为政府提供环境质量改善与综合防治的全链条服务；此模式契合政府追求环境与经济协调发展的迫切需求，在数据对接下将有效促进公司整体业务跨越式提升。

公司近期获批组建并已投资设立河北省先进环保产业创新中心，并与河北辛集市政府签署《智慧环境（生态环境大数据及综合治理）产业创新中心示范基地战略合作框架协议》，标志着公司在环保物联网平台模式建设上取得新突破以及“测管治”模式下的首个项目落地，对公司战略转型发展有积极的指引。

预计公司19-21 年业绩为3.3、4.2、5.3 亿元，当年PE 估值约13.3 倍，维持强烈推荐。

4. 风险提示：新增订单不及预期，竞争激烈导致毛利率下降，管理咨询服务业务拓展不及预期，大盘系统性风险。