事件:

近期，公司发布公告，与邯郸市建设投资集团有限公司签署战略合作框架协议，拟在生态环境领域项目开拓、金融支持、共享制造、供应链管理服务、新应用领域研发共享等方面展开全面合作。

点评：

与地方投资集团合作，有望实现优势互补。公司与邯郸市建设投资集团签订战略合作框架协议，协议内容包括：邯郸建投发挥资金优势，针对公司优质项目开展长期金融合作，在保理、融资租赁方面解决公司资金流动性问题；公司与邯郸建投及控股子公司在邯郸区域的环境监测数据服务及污水处理、农村人居环境改善、终端制造、装配等领域方面展开合作。目前，公司与邯郸建投签订的为框架协议，涉及具体事宜需另行签订协议。与地方投资集团合作，有利于公司整合优势资源，提升项目获取能力，降低财务风险。而公司前期与辛集市人民政府签订《智慧环境产业创新中心示范基地战略合作框架协议》。中标3494 万元辛集市大气污染防治综合服务项目，充分体现公司监测技术、服务的市场认可度以及公司的执行力水平。

环境监测范围扩宽，长期市场需求向好。市场对环境监测领域的担忧在于随着国家级和地级监测站点的建设，总市场需求可能会降低。从目前的发展趋势来看，国内的监测网络建设从省级逐步覆盖到县级区域；同时，监测指标种类增加，且监测范围延展到水质、土壤监测等领域。未来监测点位的密集化、监测数据高频化以及精确化要求更高，有望对行业技术要求更高。而根据中国环保产业协会的预测，黑臭水体监测、海洋监测、VOCS 监测、恶臭气体监测、土壤监测、固定污染源重金属监测以及大气传输通道城市监测等领域有望成为环境监测的热点，至2020 年环境监测行业市场规模近千亿，前景较为广阔。

19 年环境监测设备销售承压，运维服务业务放量明显。19 年以来，公司营业总收入和净利润增速呈放缓趋势。分业务来看，环境监测业务收入下滑和毛利率降低成为主要拖累因素。随着大气监测设备销售下沉到区县、乡镇市场，市场竞争趋于激烈。这成为环境监测设备销售不及预期的主要原因。根据中国政府采购网的数据统计，19 年下半年以来，公司及主要子公司中标6 个千万级以上环境监测类订单。值得一提的是，地方政府采购需求转向采购监测数据和运维服务的趋势不变。19 年上半年，公司运维及咨询服务实现营收1.66 亿元，同比增长127.92%，呈现快速增长趋势。目前公司的监测数据分析和管理咨询服务工作，已经实现通过利用卫星遥感、无人机、基地监测、激光雷达等多种数据融合，分析污染现状以及未来发展变化情况，为当地的污　　染溯源、产业结构调整等工作提供科技支撑。目前公司的环境管理咨询服务工作已经覆盖到2+26 城市中的多个城市，空气站和水质监测运维向国内多个城市扩张。公司有望凭借大气监测设备领域的技术优势和丰富的运维咨询管理经验铸造持续市场竞争力。

强化回款，经营活动现金流持续改善。18 年以来环保行业普遍重视盈利质量，强调回款，降低财务风险。19 年前3 季度，公司分季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.45 亿、-0.41 亿元、0.47 亿元，同比均显著改善。公司下游主要客户为地方环保局和环境监测站。19 年3 季度末，公司应收账款余额6.02 亿元，基本与年初持平，扭转了18年来快速增长趋势。4 季度为公司收入确认和回款的旺季，预计公司全年经营活动现金流持续改善。随着运营服务收入占比的逐步提升，设备销售的波动性对收入影响有望减弱，公司盈利质量有望持续改善。

维持公司“买入”投资评级。考虑19 年以来政府采购监测设备订单需求同比萎缩，小幅下调公司盈利预期。预计公司19、20 年全面摊薄EPS分别为0.54 元、0.63 元，按12 月30 日7.67 元/股收盘价计算，对应PE 分别为14.3 和12.1 倍，估值偏低，维持“买入”投资评级。

风险提示：环境监测设备招标需求不及预期；行业竞争加剧毛利率降低；应收账款增加，回款放缓风险。