事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度业绩预告：公司24 年实现营业收入69.94 亿元，同比+1.79%，实现归母净利润0.94 亿元，同比-80.40%；24Q4 实现17.69 亿元，同比+3.92%，实现归母净利润0.31 亿元，同比-61.36%。公司预计25Q1 实现归母净利润0.9 至1.2 亿元，同比+133.21%至+210.95%。

24 年：植提业务多数产品量增价降，棉籽类业务受大宗商品行情影响严重，Q4 有回暖迹象。24 年公司植提类业务收入31.29 亿元，同比+8.25%，但毛利率下降4.5pct 至15.4%；棉籽类业务收入34.75 亿元，同比-2.07%，毛利率下降3.5pct 至0.2%。

从全年维度看，公司植提类业务各产品呈现分化，三大主力产品中：辣椒红稳扎稳打，年内销量逐季回升；辣椒精售价随原材料成本下调，公司积极开拓国内外客户，销量实现同比+56%，收入同比+17%；叶黄素产品销量有恢复性增长。梯队产品中：甜菊糖24 年实现收入2.31 亿元，同比+54%，差异化产品开发效益初显；迷迭香提取物产品销量实现翻番，水飞蓟素、番茄红素、姜黄素销量实现增长。此外，保健食品实现稳步增长，收入约1.6 亿元，年内启动新车间建设，为业务长远发展打下产能基础。

公司棉籽类业务由于外部环境不利以及某些决策失误，公司业务出现亏损。

具体从24Q4 来看，公司植提类业务收入8.01 亿元，同比+0.7%，毛利率13.8%，棉籽类业务收入8.45 亿元，同比+11.8%，毛利率3.4%，24Q4 棉籽类业务已呈现回暖迹象，毛利率回正，植提业务多个品类价格处于相对历史低位，毛利率相对偏低。

毛利率大幅下滑拖累盈利能力，期待逐步恢复。24 年公司毛利率/归母净利率为7.96%/1.34%，同比-3.6pct/-5.6pct。费用端，24 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/2.30%/1.03%/1.84%，分别同比-0.2pct/基本持平/+0.3pct/+0.4pct。公司长期坚持大额投入研发，通过不断自主创新，增加科技研发力度，提高产品竞争力，24 年研发费用同比提升显著。此外，公司受金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益等非经损益的影响，24 年公司非经收入同比减少0.63 亿元，对公司归母净利润造成一定影响。我们认为，24 年是植提业务和棉籽业务利润较为承压的一年，25 年随着公司经营战略的调整和主要产品市场需求的恢复，公司毛利率有望逐步恢复。

25Q1：植提业务持续发力，棉籽业务行情逐渐回暖。根据公司公告，公司预计25Q1 实现归母净利润0.9 至1.2 亿元，同比+133.21%至+210.95%；实现扣非归母净利润0.75 至1.05 亿元，同比+54.68%至+116.55%。我们认为，公司植提类业务持续发力带动收入增长，同时棉籽类业务也持续回暖，利润端逐步恢复至正常水平。

展望25 年，公司对各项业务做出明确计划，提升市场份额是重点：1）植提类主力产品中，辣椒红努力提升得率，加快定制化产品开发来提升市场占有率；辣椒油树脂增加销量，争取突破一半的市场份额；叶黄素争取在缅甸种植上实现新突破。2）植提类梯队产品中，甜菊糖产品扩大市场份额，水飞蓟素争取做到全球2/3 的市场份额，姜黄素、迷迭香提取物尽快形成竞争优势，番茄红素、食品级叶黄素关注合成生物学领域；3）棉籽类业务把握好市场行情，坚持对锁、期现融合、稳健经营，同时探索海外发展机遇。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润3.65/4.61/5.68 亿元，分别同比增速为288.51%/26.08%/23.40%，对应PE分别为13X/10X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全风险、上游原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。