事件

2025 年4 月25 日，晨光生物发布2025 年一季报。2025Q1 总营收17.16 亿元（同减1%），归母净利润1.09 亿元（同增184%），扣非归母净利润0.96 亿元（同增98%）。

投资要点

原材料成本大幅下降，利润端显著改善

2025Q1 公司毛利率同增6pct 至14.16%，主要系原材料采购成本大幅下降释放毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct 至0.72%/2.54%，净利率同增5pct 至6.48%，主要系公司把握行业原材料低成本机遇，充分发挥高规模、高效率生产优势，多产品销量创同期历史新高，棉籽行情持续回暖，带动盈利端显著改善。

棉籽业务利润如期改善，植提业务快速放量

2025Q1 公司棉籽类业务收入7.60 亿元（同减9%），主要系会计准则调整影响，在行情回暖和严格对锁策略下，棉籽业务实现扭亏为盈。植提类主力产品2025Q1 收入同增14%至8.67 亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精收入分别同增7%/24%，食品级叶黄素销量同增50%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势。梯队产品中，甜菊糖量价齐升下收入同增约55%，主要系在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品新建产线预计可于2025H2 投产，投产后总产能扩大50%，有望贡献新增长点。

盈利预测

随着原材料行情企稳，公司严格执行对锁策略平滑价格波动风险，同时进一步夯实成本领先优势，各品类销量快速增长，主业经营持续改善。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.73/0.94/1.07 元，当前股价对应PE 分别为16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。