事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 前三季度实现营业总收入50.47 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+385.3%；实现扣非归母净利润2.56 亿元，同比+1659.0%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入13.90 亿元，同比-19.9%；实现归母净利润0.89 亿元，同比+338.7%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比+209.2%。

植提业务继续保持稳健增长，棉籽业务全年修复具有确定性。25 前三季度，公司植提业务实现收入24.99 亿元，同比+7.4%；单25Q3 看，植提业务实现收入7.66 亿元，同比+2.8%；棉籽业务实现收入5.88 亿元，同比-34.6%。

1）植提业务：前三季度，辣椒红受益于新一季价格回落，应用型产品推广顺利，销量同比增长约36%；辣椒精经过产业转移，充分发挥云南原材料成本优势，销量同比增长约87%，性价比更有优势，份额快速突破；叶黄素产业周期持续磨底，价格竞争缓和，毛利率改善，食品级叶黄素销量同比增长约22%，同时公司为应对未来天然色素对合成色素的替代趋势，针对柠檬黄的应用场景开发专用型产品。梯队产品中，花椒提取物销量继续保持29%高增长，后续有望持续受益花椒价格进入上行通道；甜菊糖实现收入约2.18 亿元，延续增长势头，再创同期新高，副产品异绿原酸钠被农业农村部批准为新型饲料添加剂，利好利润率进一步提升；番茄红素食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000 万元，后续开发新制剂产品有望推进对诱惑红等合成色素的替代；水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7475 万元。

2）保健品业务：继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，前三季度实现收入1.09 亿元；中药业务实现收入超1300 万元，同比接近翻倍。

3）棉籽业务：棉籽类业务实现收入23.53 亿元，同比-10.54%，我们预计与销售节奏有关。由于本季棉籽价格中枢较上一季下移，展望全年，收入端预计小幅下降，但在公司成本加成+充分对锁的经营模式下，利润端修复仍具确定性。

毛利率大幅好转，费用率顺应景气度提升相应提高，综合来看盈利水平显著修复。1）利润端，前三季度，公司植提业务毛利率为20.86%，同比+4.91 pct；棉籽类业务毛利率为7.20%，同比+8.05 pct，植提与棉籽业务均大幅好转。2）费用端，前三季度销售/管理/研发费用率分别为0.9%/2.7%/3.2%，分别同比+0.27/+0.53/+1.77 pct；其中25Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.3%/3.4%/3.4%；分别同比+0.91%/+1.47%/+1.98%。报告期内，公司销售部门职工薪酬随棉籽业务回暖而同比增加；同时，为把握天然色素替代合成色素的市场机遇，研发投入显著提升。综上，公司25Q3 实现归母净利润率6.4%，同比+8.54 pct实现扭亏。

短期看主要产品盈利水平持续修复，中长期公司前瞻布局成效逐步释放，合成食用色素禁用政策有望推动行业景气度持续提升。24 年多个主要产品底部周期叠加造成低基数，随着产品价格逐步回暖，公司将稳步进入盈利修复通道。未来几年，公司储备的梯队产品及海外基地建设所形成的长期　　竞争力，将有望陆续展现成效。此外，伴随美国FDA 至2026 年底逐步淘汰合成食用色素，天然色素需求与行业景气度有望持续攀升，带动公司需求与盈利进一步增长。

盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司25-27 年可实现归母净利润3.76/5.01/6.12 亿元，同比增长299%/33%/22%，对应PE 分别为18.5X/14.0X/11.5X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。