主业反转持续，利润弹性释放

2025Q1-Q3 公司收入50.5 亿元，同比-3.4%；扣非前后归母净利润3.04、2.56 亿元，同比+385.3%、+1659%。2025Q3 单季收入13.9 亿元，同比-19.9%，扣非前后归母净利润0.89、0.72 亿元，同比扭亏。因植提和棉籽业务盈利能力改善现超预期，我们上调2025-2027 年归母净利润预测至3.95/4.49/5.37 亿元（前次3.59/4.19/5.04 亿元），对应2025-2027 年EPS 0.82/0.93/1.11 元，当前股价对应2025-2027 年17.6/15.5/13.0 倍PE，主业持续改善，维持“买入”评级。

植提业务平稳增长，棉籽业务盈利能力大幅改善2025Q1-Q3 公司植物提取类业务收入 24.99 亿元，同比增 7.35%，毛利率20.86%，同比+ 4.91pct。其中辣椒红色素销量同比增约36%、辣椒精销量同比增约87%、食品级叶黄素同比增约22%；花椒提取物销量同比增长超29%，甜菊糖收入创同期新高；公司辣椒红、辣椒精份额继续提升，毛利率明显改善。棉籽类业务收入23.53 亿元，同比降 10.54%，毛利率7.20%，同比+ 8.05pct，毛利率逐步恢复到正常水平。

毛利率明显提升带动盈利能力明显改善

2025Q3 单季归母净利率同比+8.54pct。其中毛利率同比+10.56pct，主因植提业务加工利润改善、棉籽业务大幅扭亏贡献；公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.91/1.47/1.98/-0.56pct，费用率同比有所提升，主因棉籽业务职工薪酬、在研项目同比增加。

核心主业持续改善，2026 年毛利率有望持续改善公司辣椒红、辣椒精市场份额提升、加工利润持续改善，随着上游叶黄素原料供给去化、产品价格上涨，叶黄素有望迎来份额和加工利润双改善，公司三大主业低价原料储备充足，2026 年毛利率有望持续改善。梯队业务甜菊糖苷、花椒提取物等竞争优势明显，有望继续扩大份额。

风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。