投资要点

事件：公司发布2012年三季报，报告期内实现营业收入2.07亿元，净利润为7362万元，较上年同期分别增长15.63%和26.07%。EPS为0.67元。

点评：

公司今年三季度依然延续业绩上升趋势，前营业收入和净利润均保持较快增长。单季度来看，公司营业收入与去年第三季度基本保持平衡，净利润则有一定程度增长。下半年以来加纳BOT项目的顺利推进和良好运营管理为公司海外业务打下了良好的基础，高附加值产品和海外更高的价格水平使公司获得更大的利润空间。

海外加纳BOT项目经过双方确认定今年10月1日为正式启动日，前期物料和人员配备加上培训使得推进速度有所延缓，存货、在建工程等相关项也因为加纳BXC公司与公司合并报表后其本身的存货、在建工程等增加而有了较为明显的上升。接下来项目铺开将随着员工熟练程度的提高和环境的熟悉而加快速度。目前公司已在当地完成约2万户左右的改造，预计四季度开始工程效率提高后年底将体现部分业绩。

公司国内市场基本保持稳定，PL4000 芯片和数字互感器都已实现小批量生产，并已开始部分用于海外项目。新产品性能更为优良，价格也更高，对公司整体盈利能力将有积极提升。目前公司对子公司北京富根智能的电能表业务始终保持一定规模，未继续参与国网招标，订单主要针对海外项目，因此国内市场对公司业绩并未造成较大影响。

公司管理费用率在二三季度有一定程度地上升，主要是由于海外项目前期准备中对人员薪酬和差旅费用的需求增加所致。预计四季度的费用率也将较之前保持在相对较高水平。其他费用率则保持良好。

公司在电力载波芯片行业具备市场和技术优势，并在理性判断国内行业发展趋势情况下计划重点开拓国外市场。国内市场重点侧重于毛利率更高的芯片和模块，将随着行业发展稳步扩大规模和通过新产品的开发和推出提高盈利能力。加纳BOT项目和配电线路扩建项目为公司海外合作模式提供了良好的先例。加纳项目复制性较强，未来将成为公司主要方向。我们因此预测公司2012—2014年EPS分别为0.97元、1.39元和1.60元，对应PE分别为25、18和15倍，维持“增持”评级