【内容提要】

成长性与业绩确定性仍将是板块最重要的投资逻辑，并从子行业至公司逐层落实。快速发展的子行业分布在政府管制少、民营企业主导和行业集中度分散的领域，包括营销、娱乐与智能手机应用等。营销行业受益于消费竞争加剧和本土品牌营销意识加强而持续增长，预计明年广告与公关行业分别增长10%与25%；娱乐行业公司业务集中于影视领域，电影行业受益于渠道扩张但受制于进口电影竞争，电视剧行业在总需求稳定下延续市场集中度上升的趋势，预计明年电影与电视剧行业分别增长28%和12%；无线互联网行业随着低价智能机出货量猛增和运营商选择性的调整用户结构，预计明年智能手机普及率将超35%，与此相关的游戏、广告及应用商店平台都存在机会。在快速增长的子行业里，经营战略符合子行业发展逻辑的龙头公司将获因资本优势获得超越行业增速的发展速度，需重点关注。

并购将逐渐成为行业常态，上市公司利用并购谋求行业领先地位和布局新兴领域。文化产业将进入并购新时期：准入门槛低、民营主导的行业，较低的市场集中度提供了并购环境，上市公司基于谋求行业领先地位、获取上下游资源、提升议价能力、前瞻性布局等原因积极展开并购；国有主导的垄断性行业的并购的推动力将来自于政策，下届政府大概率会组建大文化部，利用混业监管推动混业经营，鼓励中央和地方龙头文化企业展开跨行业并购。上市公司并购意愿也与其发展逐步遭遇瓶颈需要借力收购打开新的上升通道有密切关系。今年共有8家传媒上市公司进行了25宗并购，总规模超70亿元，预计未来并购的密度和涉及的公司数量将逐年增加。

互联网电视可能成为发展最快的新型媒体服务，但产业链分工和竞争格局仍存在较大变数。在美国互联网电视已成主流家庭娱乐服务， Netflix占北美互联网下行流量的33%，订阅收入每季度9亿美元，多数视频是通过电视收看。内地欠缺的是互联网使用习惯向电视迁移，预计在多方共同推动下，该行业将在明年进入概念普及和产品成熟阶段，2014年下半年将进入家庭普及阶段。该产业链包含内容集成、节目运营、牌照、终端硬件、显示设备和网络等多环节，目前未达成清晰分工，并且行业处于早期低壁垒阶段，参与者多，监管制度虽有但执行尚未落实，因此无法推测大陆市场最终的商业模式与分工，此阶段投资需要较高的风险忍受能力。

重点上市公司投资评级。从业绩确定性与成长逻辑角度考虑，选择努力扩张市场占有率的电视剧公司华策影视与华录百纳；从并购战略与能力、成长速度与业绩确定性、估值等多角度考虑，选择营销行业的蓝色光标；从长期发展布局与遥遥领先的行业领先地位考虑，选择娱乐行业的华谊兄弟。此外，建议保持对文化领域并购事件的 关注和敏感性、积极跟踪互联网电视行业发展，视风险忍受能力选择投资时机。

风险提示。社会消费增长停滞或下滑；新技术对传统媒体造成冲击；人力成本上升。