投资要点

1. 底部反转，源于创始人对事业的执着和行业的热爱。

上市4年以来，我们看到大股东福星系的淡出，其股份从10年的31%一直减少到14年中报的5%；反观程毅，不但坚定持有上市以来28.74%的股份，而且在近期用现金2.58亿全额认购非公开发行的1000万股锁三年，持股比例上升至34.7%。我们认为，公司的底部反转由此开始：创始人对公司的了解和对行业的熟悉、对事业的执着和热爱将把公司推向行业巅峰！

2. 找到症结，海外蓝海市场业绩即将爆发，商业模式呈现可复制性。

降损项目是公司最大看点之一：公司前2年低于预期的根本原因在于：（1）加纳ECG项目交接不科学，线路勘察和改造时间超出预期；（2）公司对当地居民的文化理解不深导致工程被拖延。目前这两个问题均顺利解决：（1）通过友好沟通，ECG认可项目交接不规范，并自愿延长两年合同期，合同电价从14年起上调接近20%，净利润同步上调20%（2）公司2年内理解当地文化，勘察改造线路，于13年底安装了10万只电表，预计14年完成18万只表左右，15年完成40万只表，16年完成全部45万只表。降损满负荷利润2亿/年多。

商业模式可复制：加纳在非洲西部，超过200万户人口。公司目前降损项目仅在加纳首都阿克拉东西部开展，项目仅为全国电表的1/4。全国工业的70%在阿克拉，ECG控制全国90%以上的电力供应。项目运行后，将为公司带来大量稳定现金流。这种搭建现金流平台的商业模式，有助于公司迅速扩充到其他业务和领域。如项目稳定，不排除商业模式迅速复制。

15年业绩开始释放：海外降损项目2亿多利润，BOT利润2500万，两个BT项目4000万，20兆瓦光伏发电3500万利润；国内业务稳定在5000万左右利润。

风险提示：海外进展低于预期；业务扩张带来人才缺口；汇率波动风险