2015 年上半年环保板块整体上涨 57%, 涨幅超过上证综指逊色创业板。水务板块上涨27%,上半年涨幅基本与上证综指保持一致。 同期上证综指上涨 32%、 创业板上涨 94%。2015 年上半年环保板块内的个股全线上涨, 涨幅前十的标的主要为我们持续推荐的 PPP主题(科融环境、兴源环境)、 环境监测类( 汉威电子、雪迪龙) 两大类型。投资逻辑:

行业整体利润增长略有提速, 监测及水处理板块加速明显。 15 年上半年,环保行业整体实现营业收入同比增长 24%, 对比 14 年上半年同比增速下降 5 个百分点, 同 14 年全年增速持平。 大气治理、环境监测、 水处理、 固废处理处置及水务子板块, 分别同比增长 32%、47%、 41%、 28%和 3%。 其中,环境监测、水处理两个板块上半年营收同比增速分别超出同期增速约 22、 13 个百分点。

行业整体毛利率略有下降,净利率略有提升。环保行业15年上半年整体实现毛利率 32.8%,对比 14 年上半年 33.4%的毛利率水平略有下降。 15 年上半年行业净利率 15.5%,略高于 14 年上半年 15.2%的净利率水平。 子板块中毛利率同比正增长的为大气治理;净利润率同比提升的板块有大气治理、水务板块。

期间费用率整体温和提升, 财务费用率上升明显。 环保行业上半年期间费用率 19.3%, 对比 14 年上半年 19.78%的期间费用率,整体变化不大。其中,财务费用率涨幅明显。 受PPP 订单驱动企业加杠杆影响, 水处理行业财务费用率同比正增长幅度较明显( 15H1 为2.45%, 14H1 为 0.49%)。 环境监测板块的销售费用率同比下滑约 4.5 个百分点, 表明行业龙头优势逐步显现竞争出现趋缓迹象。

水处理板块负债率上升明显,环境监测板块 ROE 上升明显。 水处理板块资产负债率上升明显,由 14Q4 和 15Q1 分别提升了 4、 6 个百分点至 15Q2 的 43%。 15 年上半年环保行业整体 ROE 为 4.7%,对比 2014 年上半年 4.5%同比略有上升。 子板块中环境监测 ROE同比正增长幅度较大,同比提升 0.7 个百分点。

行业整体回款能力下滑。 15 年上半年环保行业整体应收账款周转率为 2.27, 对比 13、 14年上半年均有所下滑。 子板块中, 固废处理处置板块应收账款周转率下滑幅度较大,回款能力下降明显。 水务和环境监测回款能力相对优异。投资策略:

重点推荐: 处在业绩加速期, ROE 不断提升的环境监测和 VOCs 子行业个股, 先河环保、汉威电子、雪迪龙。

继续看好: 行业趋势向好的水处理行业个股, 碧水源、南方汇通、万邦达。

建议关注: 处在阶段性景气高点和转型期的大气板块优质股,中电远达、清新环境。