投资要点：

公司作为唯一环保央企中节能旗下环保板块的唯一上市公司平台，未来想象空间大。2014年7 月包含中节能在内的六家企业入选央企改革首批名单，央企改革的背景可能会引起一波资产整合的浪潮。环保板块目前只有启源装备（300140）一家子公司上市，中节能旗下尚有中节能大地（土壤修复）、中节能天辰（VOCs 治理）等优质未上市资产，未来想象空间大。

转型环保行业带来公司价值重估。子公司启源大荣的脱硝催化剂业务超预期，投产2 个月实现收入680 万元。预计2015 年并表的子公司六合天融（2013 年收入11.3 亿元，母公司启源装备2013 年收入2.39 亿元），主营业务为脱硫脱硝工程，两家企业处于产业链的上下游，公司合并之后会形成较强的协同效应。此外六合天融子公司中科天融主营监测业务，CEMS（烟气在线监测系统）收益环保监管驱严以及锅炉改造政策，未来3 年76 亿市场空间，形势大好。

启源装备的原有业务稳定增长，电子气体业务有望成为未来潜在增长点。启源装备的高电压试验设备业务稳定增长，参股公司启源领先主营电子气体是IC、LED 和太阳能电池等重要产业的基本支撑，我国已经成为全球最重要的半导体器件生产国、消费国。我们认为，我国LED 照明市场从2013 年已经接近启动，但行业的爆发点大概率在2015 年，年产值有望达到1500-1800 亿，之后进入连续3-5 年的高速增长期。

投资评级与估值：我们预计公司15-17 年收入分别为13.76、15.40、17.22 亿元（14 年为2.67 亿元），归母利润分别为0.90、1.01、1.09 亿元（14 年为0.08 亿元，预计15年六合天融并表）。考虑收购六合天融的配套增发，15-17 年的EPS 分别为0.55、0.62、0.67 元/股，考虑到国企改革的大背景和环保行业日益受到政府和市场投资者的关注，行业PPP 订单大潮将至，我们首次覆盖给予“增持”评级。