事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入44.20 亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润8.83 亿元，同比增长32.97%。

核心观点：

营收稳健增长，降本增效驱动利润高速增长。2025 年前三季度，公司营业收入达44.20 亿元，同比有所增长，归母净利润8.83 亿元，同比增长32.97%，扣非后归母净利润8.62 亿元，同比增长32.90%；Q3 单季营业收入14.64 亿元，同比增长5.20%，归母净利润3.38 亿元，同比增长49.11%，扣非后归母净利润3.24 亿元，同比增长49.56%，增长提速。利润增速远超营收增速，主要得益于公司运营能力提升，财务费用有明显下降。同时，公司经营活动现金流持续向好，前三季度净额达17.39 亿元，同比增长11.26%，财务状况健康稳固。

成本费用管控成效明显，盈利能力提升。报告期内，公司盈利能力实现明显提升，利润增长的核心驱动力来自于提质增效和期间费用的有效控制。

具体来看：（1）财务费用优化，前三季度财务费用为2.61 亿元，较去年同期的3.29 亿元减少，主要受益于利息支出减少；（2）公司持续践行提质增效的策略，营业总成本下降，运营能力提升。此外，与日常经营相关的政府补助及税收返还等其他收益实现1.15 亿元，进一步增厚了公司利润。我们认为，公司盈利能力的提升，反映了其在固废处理、供热等核心业务上的精细化管理与提质增效成果持续显现。

主营业务稳健发展，供热业务持续增长。公司垃圾焚烧项目运营日处理规模5 万余吨，年处理固废超过2000 万吨，生活垃圾焚烧处理量约占全国生活垃圾焚烧处理量的7%-8%。2025 年上半年，公司外供蒸汽91.45 万吨，同比增长38.11%，外供热量22.73 万吉焦，同比增长14.30%，供热业务持续拓展。公司环保装备业务板块加快推进“水固一体化”发展战略，积极储备县域小型化生活垃圾焚烧设备项目和水处理设备总包项目，储备项目总量明显增长，为未来业绩增长奠定基础。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为60.90/66.25/72.24 亿元，同比增长2.89%/8.78%/9.04%，归母净利润分别为7.98/9.37/10.77 亿元，同比增长31.75%/17.42%/14.97%，根据2025 年10 月29 日收盘价，对应PE 分别为24.20/20.61/17.93 倍，EPS分别为0.26/0.30/0.35 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。