本报告导读：

重大资产重组并入垃圾焚烧业务，实现以运营为核心的格局，公司盈利能力改善显著，降本增效效果显现。

投资要点：

给与“增持” 评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为9.35/10.24/11.15 亿元，对应EPS 为0.30/0.33/0.36 元。基于可比公司PE 均值，并考虑到公司背靠央企有望注入新活力，给予公司2025年25 倍PE，公司目标价为7.50 元。

重大资产重组并入垃圾焚烧业务，实现以运营为核心的格局。公司为中国环保旗下专业从事固废治理、环境保护的子公司，2023 年通过资产重组注入了中国环境旗下垃圾焚烧发电资产，将环境科技57个生活垃圾焚烧发电项目纳入体内。我们认为，公司实现以垃圾焚烧运营为核心，装备制造为辅的格局。

公司盈利能力改善显著，降本增效效果明显。2025 年前三季度，公司营业收入44.20 亿元，同比微增，归母净利润8.83 亿元，同比增长32.97%。2025Q3 实现营业收入14.64 亿元，同比增长5.20%，归母净利润3.38 亿元，同比增长49.11%。公司经营活动现金流回暖，2025 前三季度约17.39 亿元，同比增长11.26%。

垃圾焚烧稳健发展，背靠央企注有望入新动能。截至2025H1，公司拥有47 家从事垃圾焚烧发电业务的项目公司，业务开展遍布全国16 个省，产业规模居国内同行业领先地位。公司在精细化运营的同时，持续拓展供热供汽业务，拓宽增量来源。同时，公司已受托管理中国环境下属的23 家子公司，其中以垃圾焚烧发电为主业的项目公司13 家。重组时尚不具备注入条件暂保留在中国环保的相关公司，公司有望于2028 年内积极促成相关公司或业务注入上市公司。

环保装备加快推进“水固一体化”，电工装备市占率行业领先。1）环保装备业务板块，子公司兆盛环保在污水处理设备领域行业领先，同时积极极探索县域垃圾焚烧发电装备，2025H1 公司储备的县域小型化生活垃圾焚烧设备项目和水处理设备总包项目总量明显增长。

2）电工装备领域，子公司启源装备先后为行业近500 家企业提供装备超过2600 台/（套），主要产品被国内外著名公司西门子、国家电网等公司选用，市场占有率在行业内处于领先地位。

风险提示：行业发展不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，市场拓展不及预期，回款不及预期，资产注入不及预期