事件：

2025年公司实现营业收入 18.86 亿(+20.93%)；归母净利润 0.69 亿(-40.62%)；扣非归母净利润1.07 亿(+28.50%)。公司经营活动产生的现金流量净额达3.41 亿(+31.47%)。2025 单Q4，公司实现营业收入5.28 亿，归母净利润-0.18 亿，扣非后归母净利润0.22 亿。

点评：

医疗服务与器械双轮驱动，肿瘤学科特色彰显。公司医疗服务实现营收15.01 亿(+25.93%)，毛利率22.55%(+2.90pct)；医疗器械实现营收3.84 亿(+4.69%)，毛利率44.86%(-1.20pct)。分业务看：1)肿瘤医疗服务实现营收6.22 亿，占医疗服务比重达41.5%。公司自营医院手术量同比增长71%，其中代表高难度技术能力的三四级手术占比达78%；2)医疗设备及耗材产品实现营收3.80 亿(+14.30%)。圣诺医疗和优尼器械并购三年来累计实现实际净利润分别为8740.47 万(完成率127.47%)和8768.65 万(完成率184.76%)。

AI 医疗战略全面升级，提质增效打造主动健康生态平台。公司联合头部伙伴启动“AI 肿瘤全周期管理生态平台”，推动从传统医疗服务向科技公司转型。通过AI+3D 可视化技术，术前规划时间缩短约80%，术中并发症发生率下降约10%。AI 影像医生、AI 病历助手等工具推动临床深度应用，降低医生文书时间并释放生产力。公司整体费用率较同期优化1.2pct，体验升级推动患者净推荐值(NPS)达93%，优于行业平均水平。

医疗器械出海及科创迎突破，区域医疗中心并购落地。公司器械业务坚持国际化战略，报告期内海外收入达1.04 亿(+20.24%)，新开拓12 个国家市场。产品创新方面，新一代支持TCI 功能的输注靶控泵获批首张三类证，高端机型Navigator Advance 数字乳腺机获批上市，集成立体定位和双能减影功能，性能达国际领先水平。医疗服务方面，成功并购长沙珂信肿瘤医院并纳入并表，并购后患者量同比增长64%，其中门诊量同比增长95%，手术量同比增长38%，医院常年满床运转。

盈利预测及投资评级：

公司是国内领先的立体定向放射治疗设备综合服务商和肿瘤医疗服务运营商，主营业务涵盖医疗器械研发、医疗行业投资及进出口业务。我们预计公司2026-2028 年收入22.5/24.5/26.4 亿,归母净利润1.7/1.9/2.2 亿,每股收益为0.23/0.26/0.29 元,给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变动、盈利不及预期等风险。