事件：公司发布24 年年报与25 年一季报，24 年实现营收24.17 亿元，同比+25.5%，实现归母净利润10.49 亿元，同比扭亏为盈。25Q1 实现营收5.61 亿元，同比+0.3%，实现归母净利润2.46 亿元，同比-2.2%。24 年公司现金分红率为50.01%。

新培育项目表现出色，存量项目表现有所分化。24 年公司的新培育项目表现出色，分项目：1）佛山项目作为一个新开的项目，开业当年即盈利，超出预期。

2）西安项目需求旺盛，2024 年暑期启用2 号剧院实现双剧院并行运营，接待人次高速增长，市场占有率有较大提升，收入同比增长178%，大幅扭亏为盈。3）上海项目的成本费用虽然较高，但2024 年亏损已经大幅收窄。24 年存量项目受文旅市场竞争加剧以及地方综合整治影响，表现有所分化。24 年杭州/三亚/丽江的千古情营收分别同比-2.71%/-8.66%/-9.71%，桂林和九寨项目的营收有所增长，分别同比+7.94%/+8.36%。25Q1，桂林和九寨项目的营收保持增长势头。

25Q1 净利润率承压，销售费用率同比增加。24 年公司毛利率为67.6%，同比+1.3pcts。24 年公司的期间费用率为13.3%，同比+1.3pcts。24 年公司销售费用率/管理费用率分别为5.8%/7.1%，分别同比+1.2/-0.5pcts。销售费用率同比增长主要系公司各景区广告投入同比增加。25Q1 公司毛利率为68.1%，同比-0.7pcts。25Q1 公司的期间费用率为14.6%，同比+0.9pcts。25Q1 公司销售费用率/管理费用率分别为7.1%/6.4%，分别同比+2.3/-1.5pcts。25Q1 公司持续加大广告投入，包括活动策划、宣传推广、物料投放等，因此销售费用率同比提升。综上，25Q1 公司归母净利润率为43.9%，同比-1.09pcts。

24 年分红比例较高，持续聚焦主业发展。公司联营企业花房集团已于24 年12月退市，24 年公司按照股权比例确认花房集团投资收益1000 万元。25 年公司将持续聚焦现场演艺的主业，成熟的存量项目致力于扩大客群覆盖，提升游客转化，培育项目则侧重扩大品牌影响力，抢占市场份额。25 年1 月，公司签约青岛轻资产项目，拟于26 年7 月开业，未来有望持续推进布局轻资产项目。24年公司分红比例较高，达到50.01%。

盈利预测、估值与评级：考虑存量项目营收增长承压，我们下调25-26 年归母净利润预测分别至11.40/13.25 亿元（较此前预测分别下调9.7%/6.3%），新增27 年归母净利润预测为14.36 亿元，折合25-27 年EPS 分别为0.43/0.51/0.55元，当前股价对应PE 分别为22/19/17 倍。我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。