事件：

2024 年公司实现收入24.17 亿元/+25.49%，归母净利润10.49 亿元，扣非归母净利润10.32 亿元；不考虑花房影响，归母净利润10.39 亿元/+25%。2025Q1 公司实现收入5.61 亿元/+0.26%，归母净利润2.46 亿元/-2.18%，扣非归母净利润2.40 亿元/-3.88%。

点评：

2024 年项目表现分化，新项目贡献增长支撑业绩。分业务看，现场演艺贡献营收18.87 亿元/+17%/占比78%，电子商务手续费贡献营收2.74 亿元/+57%/占比11%，设计策划费1.62 亿元/+94%/占比7%，其他业务贡献营收0.95 亿元/+69%/占比4%。分项目看，老项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界现场演艺收入5.95/1.71/2.85/0.94/2.00/0.35 亿元，同比分别-4%/-9%/-10%/+8%/+8%/-47%；新项目增长亮眼，西安/上海项目现场演艺收入1.44/1.11 亿元，同比分别+179%/+16%；2024 年全新亮相的佛山项目现场演艺收入2.50 亿元。三亚、丽江、九寨、桂林项目净利率同比微降但仍保持较高水平，分别为46%/57%/50%/34%，西安项目实现扭亏净利率30%，佛山项目开业即盈利净利率达36%，上海项目显著减亏，张家界项目由盈转亏。

2025Q1 核心项目场次下滑，新项目保持增长，营销活动策划及宣传推广带来费用增长，小幅拖累盈利能力。Q1 确认青岛轻资产项目服务费5000万，青岛项目预计于2026 年7 月开业，后续服务费将根据工作成果分阶段确认。花房经营当前趋向稳定，按权益法确认业绩贡献对公司财务状况影响小，大额减值风险小。

投资建议：宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，客流&客单具备双向提升潜力。股权激励计划有助于进一步绑定核心团队利益，助力业绩稳健释放，伴随成熟项目的强劲复苏，培育项目的持续爬坡成长，宋城中长期看点十足。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.03 亿/13.80 亿/14.75 亿，维持“买入”评级。

风险提示：新项目发展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动等。