事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025,公司实现收入10.8 亿元/yoy-8.30%，归母净利润4.00 亿元/yoy-27.40%，扣非归母净利润为3.84亿元/yoy-29.80%。2Q2025，公司实现收入5.19 亿元/yoy-16.06%，归母净利润1.54 亿元/yoy-48.66%，扣非归母净利润为1.45 亿元/yoy-51.49%。

费用投放增加，盈利能力承压。1H2025 公司毛利率为48.52%/yoy-7.73pcts。1H2025 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.29%/6.58%/1.67%/-0.32% ， 分别同比+2.79/-0.86/+0.24/+1.77pcts，归母净利率为37.01%/yoy-9.69pcts，销售费用率上升源于公司广告投入同比增加。综合影响下，1H2025 归母净利率为37.04%/yoy-9.69pcts。2Q2025 公司毛利率为45.28%/yoy-13.39pcts，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为7.51%/6.76%/1.74%/-0.16%，分别同比+3.23/-0.24/+0.24/+3.56pcts，综合影响下，2Q2025 归母净利率为29.57%/yoy-18.77pcts，业绩下滑主要受轻资产输出业务收入减少及广告费用增加影响。

杭州千古情韧性增长，丽江、广东千古情承压。分业务看，占比超过10%的板块收入分化：杭州宋城景区实现收入2.74 亿元/yoy-0.49%，毛利率63.55%/yoy+5.70pcts，核心景区盈利能力稳定；丽江千古情实现收入1.07亿元/yoy-12.90%，毛利率72.69%/yoy-3.71pcts，广东千古情实现收入1.02 亿元/yoy-17.57%，毛利率59.00%/yoy-8.34pcts，承压明显；电子商务手续费收入1.36 亿元/yoy+6.18%，毛利率维持在98.85%高位。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.47/11.89/13.03 亿元，对应PE 分别为23x/20x/18x，维持“增持”评级。

风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等