宋城演艺发布2025中报，公司 2025H1实现营业收入10.80 亿元/-8.3%，归母净利润4.00 亿元/-27.4%，扣非归母净利润3.84 亿元/-29.80%。

2025Q2 单季营收5.19 亿元/-16.1%，归母净利润1.53 亿元/-48.7%，扣非归母净利润1.45 亿元/-51.5%。

主营业务收入基本持平，轻资产服务费收入确认同比减少。分业务看，现场演艺实现营收8.48 亿元/-3.1%，旅游服务业营收1.86 亿元/-31%（其中设计策划费收入5071 万元/-64%，主要系去年同期确认三峡项目轻资产服务费基数较高），其他业务收入4498 万元/+40%。

上海、九寨项目增长领先，老项目小幅下滑。根据宋城演艺场次预告数据，2025H1 重资产项目主秀场次同比+7%， 2025Q1/2025Q2 单季重资产项目场次数据分别同比增长13%/3%；其中西安、上海等新项目表现亮眼，广东项目延续去年热度。分项目看，杭州本部/三亚/丽江/九寨/桂林/ 张家界/ 西安/ 上海/ 广东项目现场演艺营收分别为2.74/0.92/1.07/0.33/0.91/0.11/0.77/0.63/1.02 亿元，同比分别-0.5%/-16%/-13%/+33%/+11%/-51%/+9%/+40%/-18%；其中上海项目扭亏为盈，九寨、佛山项目净利率同比提升，其他重资产项目净利率有小幅下滑。

受营销投入等因素影响，盈利能力同比下降。毛利端：2025H1 综合毛利率65.7%/-3.5 pct，考虑设计策划费同比减少的结构性影响，现场演艺毛利率57.1%/-2 pct。费用端：2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.29%/6.58%/1.68%/-0.32%，同比分别+2.8/-0.9/+0.3/+1.8 pct，主要系新兴营销方式推高销售费用率，新项目编创及技术应用导致研发费用率微增。净利端：2025H1 归母净利率为37.01%/-9.7 pct。

投资建议：宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，客流&客单具备双向提升潜力。股权激励计划有助于进一步绑定核心团队利益，助力业绩稳健释放，伴随成熟项目的强劲复苏，培育项目的持续爬坡成长，宋城中长期看点十足。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.36 亿/11.79 亿/12.47 亿，维持“买入”评级。

风险提示：新项目发展不及预期，宏观经济波动，市场竞争加剧等。