事件：10 月27 日，公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营收18.33亿元/同比-8.98%，归母净利润7.54 亿元/同比-25.22%，扣非归母净利润7.26 亿元/同比-26.94%。其中，25Q3 实现营收7.53 亿元/同比-9.94%，归母净利润3.54 亿元/同比-22.60%，扣非归母净利润3.42 亿元/同比-23.44%。

Q3经营有所承压，销售费用增长影响业绩表现。25Q3，1）收入端：

实现营收7.5 亿元/同比-9.9%，其中包含5000 万台州轻资产项目收入确认，上年同期确认约2100 万三峡轻资产项目收入，若剔除轻资产收入影响，营收同比约-13.8%。营收承压主要受整体消费环境、区域旅游市场需求变化及竞争加剧影响。2）主要财务比率：毛利率同比-3.5pct至72.1%， 销售/ 管理/ 财务费用率同比+2.8/+0.2/+1.0pct 至8.2%/5.2%/0.2%，销售费用同比+36.5%，主要系广告宣传费、线上销售平台技术服务费同比增加所致。综合以上，25Q3 归母净利润同比-22.60%至3.54 亿元，归母净利率同比-7.7pct 至47.0%。

品牌力持续强化，新项目稳步推进。1）品牌力强化：公司当前以网红孵化和职人直播为核心抓手，升级品牌形象，打造流量新引擎；以狂欢中国年、穿越狂欢节品牌活动为主线，以“旅游+”为核心抓手，联动各领域顶流大咖，打造现象级创意营销，形成“线上有流量、景区有销量”的传播-销售新格局。上海千古情也顺利入选第二批全国旅游演艺精品名录拟入选项目名单。2）新项目：轻资产项目方面，25 年新签青岛、台州两个项目，仍有其他合作项目正在接触；重资产项目也一直在考察、研究和论证，将结合市场机会、经营发展节奏综合考虑和推进；海外拓展方面，目前控股股东正在投资建设泰国项目，开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入上市公司。

投资建议：公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，新签轻资产项目，持续迭代升级和创新营销，有望实现增长新范式。当前消费环境仍偏性价比，存量项目恢复仍承压，预计2025-2027年公司营业收入分别为22.6/25.0/26.7 亿元，归母净利润分别为8.0/9.6/10.7 亿元，当前股价对应PE 分别为26.8x/22.2x/20.0x，维持“买入”评级。

风险提示：存量项目恢复不及预期；项目发展不及预期；行业竞争加剧。