事件：4 月23 日公司发布2025 年财报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营收22.58 亿元/yoy-6.61%，归母净利润8.18 亿元/yoy-22.03%，扣非归母净利润7.85 亿元/yoy-23.99%。4Q2025，实现营业收入4.25 亿元/yoy+5.24%，归母净利润0.64 亿元/yoy+56.42%，扣非归母净利润0.59 亿元/yoy+51.9%。1Q2026，公司实现营业收入5.34 亿元/yoy-4.78%，归母净利润2.11 亿元/yoy-14.14%，扣非归母净利润2.03 亿元/yoy-15.47%。

上海、西安项目表现较好，三亚、丽江、张家界项目承压。2025 年，公司各项目收入表现分化，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海/广东千古情项目收入分别为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95 亿元，yoy-0.6%/-13.6%/-15.1%/+7.2%/+4.4%/-44.7%/+10.6%/+42.9%/-23.9%。上海、西安项目增速领跑；九寨、桂林项目保持稳健增长；杭州项目基本持平；三亚、丽江、广东项目有所下滑；张家界项目有较大降幅。

轻资产输出持续推进，科技赋能加速转型。2025 年公司新签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大项目，进一步巩固行业领军地位，放大品牌价值，带来持续增长空间。同时，公司系统推进AI 管理中台、AI 艺术中央厨房两大平台建设，引进100 余名AI 专业人才，用AI 赋能剧目创作、舞台设计、演出编排，推动传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级。

投资建议：2025 年是公司从传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级的战略奠基年。公司现金储备充裕，核心项目竞争力稳固，轻资产输出持续落地，AI 赋能有望提升中长期经营效率。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润9.66/10.85/11.63 亿元，对应PE 为21/19/18x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动影响、新项目不及预期、行业竞争加剧等风险