事件：2026 年上半年公司实现营业收入9.62 亿元，同比-11.4%；归母净利润3.47 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润3.29 亿元，同比-15.6%。

Q2 业绩承压，利润率体现经营韧性：单Q2 实现营业收入4.28 亿元，同比-18.1%；归母净利润1.36 亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-12.5%。2026H1 整体毛利率60.6%，同比-5.2pct；Q2 毛利率55.2%，同比-8.0pct。2026H1 销售、管理及财务费用率合计13.3%，同比-0.2pct。26H1归母净利率36.1%，同比-0.9pct；Q2归母净利率31.7%，同比+2.1pct。

受外部环境影响现场演艺承压，轻资产项目确认收入：2026H1 旅游服务业务收入2.49 亿元，同比+33.7%，毛利率98.49%，同比+0.15pct；其中设计策划费收入1.61 亿元，主要因为青岛项目开业确认收入。2026H1现场演艺业务收入6.75 亿元，同比-20.40%，毛利率44.72%，同比-12.42pct；分重资产项目看，杭州/桂林/丽江/西安/三亚/广东/上海/九寨/张家界景区的收入分别为2.18/0.81/0.77/0.72/0.71/ 0.68/0.54/0.24/0.11 亿元，同比下滑21%/11%/28%/6%/23%/33%/14%/ 28%/2%，行业需求和区域市场变化、极端天气、部分景区调整升级期影响客流和收入。

存量项目扩容升级和轻资产拓展同步推进：公司积极推进杭州宋城景区的扩容升级，公司预计从杭州项目单一景区升级为多剧场、多业态、多日停留的综合文旅集群。轻资产方面，青岛项目已于2026 年6 月26 日开业，台州项目处在施工建设期，未来继续寻找项目机会。AI 赋能战略发展，公司打造AI 管理中台和AI 艺术中央厨房平台，推动数字化转型升级。

盈利预测与投资评级：宋城演艺以“主题公园+文化演艺”为核心模式，品牌和内容生产能力具备优势。由于演艺市场阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为7.8/8.7/9.5 亿元（前值分别为9.5/10.4/11.0 亿元），对应PE 分别为20/18/16 倍。考虑公司持续推进轻资产输出、杭州扩容及存量项目改造支撑未来增长，维持“增持”评级。

风险提示：文旅消费需求不及预期，行业竞争加剧，存量改造及轻资产项目进展不及预期，自然灾害和安全事故等风险。