公司发布2026 年三季报：（1）26Q3：收入5.0 亿元/yoy-33.8%，归母净利润1.9 亿元/yoy-46.4%，扣非归母净利润1.8 亿元/yoy-47.7%。（2）26Q1-3：收入14.6 亿元/yoy-20.6%，归母净利润5.4 亿元/yoy-29.4%，扣非归母净利润5.1 亿元/yoy-30.7%。

我们预计Q3 业绩下滑主要受极端天气、竞争加剧等因素影响。暑期客流受南方持续降雨、华东台风冲击，公司坚持品质、未参与过多价格竞争、短期受冲击较大，Q3 客流同比承压主要集中在7-8 月，9 月天气影响减弱。我们根据宋城演艺公众号统计26Q3 演出场次合计3025 场，同比下降11.4%。

10 月截至26 日，累计演出场次同比下降12.2%，主要受台风、赛事等影响。今年旺季行业整体表现平淡，消费者出行决策更加谨慎，文旅行业进入存量博弈阶段，同质化竞争加剧，客流增长红利逐步收窄，公司通过丰富内容供给、精细化管理应对环境的不确定性。

经营杠杆影响下利润率有所下滑。（1）26Q3：毛利率60.5%/yoy-12pp，管理费率7.7%/yoy+2.2pp，销售费率6.8%/yoy-1.3pp，广告宣传投入有所减少，归母净利率38.3%/yoy-9pp，扣非归母净利率36.1%/yoy-9.1pp。（2）26Q1-3：毛利率60.5%/yoy-8.4pp，管理费率8.1%/yoy+1.7pp，销售费率5.5%/yoy-2.1pp，归母净利率36.8%/yoy-4.6pp，扣非归母净利率34.8%/yoy-4.5pp。

盈利预测和投资建议。公司持续推进轻资产扩张及存量升级，据20261026 投资者关系活动记录表，台州项目正按计划推进、处于施工前期；杭州宋城将于明年集中投入建设，系统性提升丰富度和接待能力。公司持续推进AI 降本增效，及AI 在内容创作、营销、内容生成等环节的应用，赋能全业务链条。未来持续关注客流恢复情况和新项目落成。预计公司26-28 年实现归母净利润6.5、7.3、8.1 亿元，参考可比公司，给予27 年24X PE 估值，对应合理价值6.76 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动风险，存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险，安全事故风险。