南方泵业发布年报，2025 年实现营收52.75 亿元（yoy+4.38%），归母净利2.36 亿元（yoy+8.29%），归母净利润低于我们预期的2.91 亿元，主要是通用设备制造业收入增速和毛利率低于预期，扣非净利1.61 亿元（yoy+2.08%）。其中4Q25 实现营收16.47 亿元（yoy+12.12%），归母净利-4782.26 万元（yoy-42.20%）。2025 年，公司恢复现金分红，DPS为0.05 元/股，分红比例40.62%。2025 年公司整体经营业绩实现同比增长，我们认为后续主要关注泵主业增长和环保板块优化，维持“增持”评级。

入选亚洲品牌五百强，2025 年水泵与供水设备营收合计占比88%2025 年，公司再创佳绩，入选“25 年亚洲品牌五百强”，并获得“全国国标五星级售后服务企业”等荣誉。公司形成“国内主导、海外协同”业务格局，国内设20 余个分区网络直销体系，在八个重点城市设转储仓库，推行“124”服务工程；海外产品销往90 多个国家和地区，通过境外子公司构建全球市场网络。营收方面，通用设备制造业-水泵产品收入/成套变频供水设备收入为40.25/6.36 亿元，占比76.30%/12.06%，同比+1.67%/+39.44%，毛利率处于36.02%/30.89%的较高水平。随着高端泵国产替代以及公司对海外市场的加大开拓，我们预计2026-2028 年公司通用设备制造业收入将达到13%左右CAGR，毛利率有望稳中有升。

环保板块各业务营收有增有减，后续将优化业务布局提效益公司环境治理业务涵盖环保咨询、勘察设计、危废处置等多个领域。2025年，环保运营/勘察设计/环保咨询与工程（咨询业务）/环保咨询与工程（工程业务）/废弃资源综合利用（危废处理业务）/废弃资源综合利用（资源回收利用业务）板块实现营收0.55/2.30/0.77/0.51/1.18/0.49 亿元，同比-8.66%/+14.25%/+45.33%/-56.14%/-6.46%/+34.14% ， 毛利率分别为18.86%/48.95%/19.76%/-13.30%/-40.69%/23.69%。2025 年全年公司整体毛利率 32.98%，同比-0.94pp。公司环保板块收入占比偏小，后续将优化业务布局，提升资产质量和效益。

盈利预测与估值

考虑国内泵行业竞争激烈，公司2025 年通用设备制造业毛利率低于我们预期，下调2026-2027 年公司该板块毛利率0.87/0.66pp 至35.72%/36.11%，因此下调公司2026-27 年归母净利润20.12%/12.13%至2.94/3.91 亿元，预计2028 年公司归母净利润为5.04 亿元，对应EPS0.15/0.20/0.26 元。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为36.5 倍，给予公司2026 年36.5 倍PE，目标价5.59 元（前值4.79 元，基于2026 年25.2 倍目标PE，参考可比公司2026 年Wind 一致预期PE 25.2 倍），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，应收账款回款风险。