事件2026 年3 月20 日公司发布2025 年年度报告，2025 年实现收入62.65 亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润7.82 亿元，与上年同期比增长19.81%，实现扣非归母净利6.86 亿元，与上年同期相比增长9.49%。25Q4 实现收入13.50 亿元，同比增长22.20%，实现归母净利润-1.25 亿元，与上年同期比增长42.00%，实现扣非归母净利-1.41 亿元，与上年同期相比增长21.96%。

渠道调整成效显现，2026 年全渠道全线出击，实现跑赢行业目标。2025年公司线下渠道收入28.24 亿元，同比-17.39%，较前三季度降幅收窄3.2个百分点；线上渠道收入33.72 亿元，同比+0.28%，扭转前三季度下滑态势，增速提升8 个百分点，渠道调整成效逐步显现。2026 年，公司将开启全线出击，在完成药店全链路DDI 数字化基建并测试新商业配送模式、新品价值链重构的基础上，放大即时零售和连锁会员共创业务，通过生意模式迭代升级实现增速领先行业目标；药店之外，包括传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等业务全线恢复快速增长，26~8 年公司目标是全渠道全面跑赢主要行业/品类增速。

产品创新成果显著，继续坚持科技创新引领企业可持续增长。2025 年是公司新品大年，包括多维双层片等新品销售占比接近20%，并成功上市自主研发的第一个非处方药产品健力多硫酸氨糖、第一个特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”。2026 年，公司将继续投入更多资源，并借助AI 赋能推进产品研发创新。其中，主品牌将精准把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类机遇；“lifespace”将在稳固益生菌品类优势的基础上拓展全品类产品线，以品类联动挖掘新增量；“健力多”深化氨糖品类创新，拓展跨境高含量产品及运动营养系列新品，满足不同人群骨关节养护需求；“天然博士”细化分龄场景，推动钙锌成长品类实现新突破，深耕孕婴童细分市场，构筑品牌新增长极。

分红率超95%，高分红延续。公司宣告将以2025 年末总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税），分红率达95.7%，2010 年—2024 年公司累计分红率达74.8%，持续给予股东合理回报。

投资建议：我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为69.0/76.3/84.9亿元，分别同比增长10.1%/10.7%/11.2%；预计2026—2028 年归母净利润分别为8.4/9.4/10.6 亿元，分别同比增长7.5%/11.3%/13.5%，对应当前PE 分别为23/21/18X，给予“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。