事件：公司发布2025 年财报，25 年营收62.65 亿元（yoy-8.4%），归母净利润7.82亿元（yoy+19.8%）；25Q4 营收13.5 亿元（yoy+22.2%），归母净利润-1.25 亿元（同比亏损收窄）。26 年定调“再创业”、目标未来三年（26-28 年）创历史收入新高（26 年及往后均需实现双位数增长）。

产品端/品牌端：多品牌矩阵清晰，新品为主要抓手①主品牌“汤臣倍健”：主品牌将聚焦鱼油、儿童液体钙等高成长品类，完善全渠道产品矩阵，扩大市场份额；②“健力多”：将拓展跨境高含量产品和运动营养系列，满足不同人群的关节养护需求；③“Life-Space”：推出“超益计划”，借助益生菌建立的品类心智优势拓展全品类产品线，通过品类联动寻找新增量；④“天然博士”：细化分龄场景，在钙锌成长品类上寻求突破。

渠道端：线上为主，重点突破兴趣电商及跨境业务25 年公司线上渠道收入占比为54%，其中天猫及京东占比近60%，兴趣电商占比近20%；线下渠道收入占比为46%，其中境内药线占比近八成，商超及母婴均为个位数占比。26 年增量核心来自线上，跨境电商与兴趣电商为重点。线下则采取分化策略：药线渠道将加速DDI 数字化基建，持续推进新商业配送模式；商超渠道将聚焦增长快的高潜力会员店，通过差异化产品布局实现增长突破。

利润端：得益于线上渠道占比提升，毛利率有望稳中有升25 年毛利率为67.9%（同比+1.2pct）；净利率13.0%（同比+3.6pct）；原材料价格虽有波动，但整体影响可控。25 年销售/管理/研发费率分别为42.8%/8.1%/1.4%，分别同比-1.5pct/-0.1pct/-0.8pct。26 年公司聚焦收入增长突破，在多个渠道、重点品类发力，品牌项的长期持续投资也将继续推进，销售费用率预计同比2025 年会有一定程度提升。

出海：目前已在东南亚主要国家进行布局，将加速扩大东南亚线下渠道覆盖，推动线上渠道实现增长突破。

投资建议：公司2025 年业绩已实现触底回升，2026 年定调“再创业”。核心看点在于线上渠道的结构性突破（跨境与兴趣电商）与新品矩阵的持续发力。考虑到新品推出效果可能不及预期，我们调整26-28 年归母净利润为8.05/9.09/10.28 亿元（26-27 年前值为10.19/11.52 亿元），增速为2.9%/13.0%/13.1%，对应PE 分别为22X/20X/18X，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险。