业绩回顾

1H26 业绩基本符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入36.7 亿元/同比+3.9%，归母净利润6.0 亿元/同比-18.1%；其中2Q26 收入18.0 亿元/同比+3.6%，归母净利润2.0 亿元/同比-28.6%。公司业绩基本符合我们预期。

发展趋势

2Q26 收入表现稳健，线上渠道增势良好。2Q26 线上收入同比+19.2%，其中抖音上半年收入同增超30%，我们预计天猫/京东/兴趣电商/分销收入占比35%/25%/24%/16%；线下收入同比-13.5%，主因药店渠道延续承压趋势，商超渠道上半年收入增速约30%，表现良好。2Q26 主品牌/健力多/Lifespace 收入分别同比-1.9%/-5.2%/ +13.1%，主品牌及健力多仍受制于线下渠道需求疲弱，鱼油、儿童钙等产品销售表现较好，Lifespace 则受益于益生菌及跨境渠道大盘增长较快&依托“超益计划”拓展品类。

2Q26 渠道结构优化拉升毛利率，费投拖累利润表现。2Q26 毛利率同比+3.1ppt 至71.6%，达到近年来最高水平，主因高毛利的线上渠道收入占比已提升至61%，且原材料涨价影响尚未体现至1H26；销售费用率同比+8.2ppt 至47.8%，主因公司加大费投开拓多渠道&进行品牌营销；管理费用率同比-0.8ppt 至6.2%，综合带动归母净利率同比-5.0ppt 至11.2%，利润表现承压。

26 年经营以收入为先，利润率或承压，料下半年收入增速有望进一步改善。公司持续开拓线上&跨境渠道，线下则深化与会员制商超的合作，药店渠道目标维持份额稳定，同时亦积极推进海外市场布局，我们预计下半年收入增速有望在低基数下进一步改善。利润端，我们预计公司全年毛利率或稳中有升，乳清蛋白、鱼油等原材料价格上涨或于下半年体现，部分抵消渠道结构上移对毛利率的正向贡献；下半年费投或延续较高水平，综合看全年净利率或同比承压。

盈利预测与估值

基本维持26/27 年盈利预测7.1/7.8 亿元，当前交易在24/22 倍2026/27 年P/E；考虑板块估值下行，下调目标价11%至12.2 元，对应29/26 倍2026/27 年P/E 和21%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。