事件：2026 年8 月7 日公司发布2026 年半年报，26H1 年实现收入36.7亿元，同比+3.9%；实现归母净利润6.0 亿元，同比-18.1%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比-19.7%。26Q2 实现收入18.0 亿元，同比+3.6%，环比-3.5%；实现归母净利润2.0 亿元，同比-28.6%，环比-49.9%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比-36.3%，环比-51.7%。

lifespace 品牌及线上渠道增长提速，其余品牌及线下渠道承压。26Q2 主品牌及健力多同比分别下滑1.9%和5.3%，环比分别回落8.2pct、19.3pct；得益于益生菌行业景气及品牌“超益计划“的实施，lifespace同比+8.5%，环比改善6.1pct。分渠道看，受药店渠道拖累线下渠道同比-13.6%，回落15.8pct；线上渠道同比+19.2%，提升8.2pct，其中抖音渠道增长远超线上整体并实现占比进一步提升，成大盘增长重要驱动。

毛利率持续改善，营销端高强度投放拉高费用率，短期盈利承压加剧。得益于规模化效应对冲成本上涨压力，26H1 境内外毛利率分别改善1.5pct和3.3pct，综合毛利率同步改善1.8pct，并逐季改善，Q2 环比提升2.4pct。受新品、跨境及兴趣电商投入，26H1 平台费用同比+61.3%，销售费用率+7.2pct；同期管理费用率及研发费用率分别回落0.4pct 和提升0.5pct，因利息收入减少和汇兑损益增加财务费用率+0.4pct，又因核算节奏影响所得税率+1.3pct。综合之下，26H1 和26Q2 归母净利率分别下滑4.4pct、5.0pct，短期盈利水平承压加剧。

以财务投资方式持续加码芯片、AI 大模型等前沿科技投资布局。年内利用自有资金参与了：智驾芯片XG TECH，投资0.1 亿美元，持股0.93%；AI推理芯片原粒半导体，投资 0.5 亿元，持股 0.97%；AI 大模型月之暗面（合计投资1.75 亿元）、阶跃星辰（出资0.72 亿元）、深度求索（出资1.3 亿元，持股0.04%）等，还向天津砺思明棠海河创投认缴1.5 亿元用于信息技术、生命科学、消费等前沿投资，服务国家创新战略并提升股东财务回报。

投资建议：我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为69.2/77.0/86.2亿元，分别同比增长10.5%/11.3%/11.9%；预计2026—2028 年归母净利润分别为7.4/8.3/9.4 亿元，分别同比增长-5.0%/+11.6%/+13.2%，对应当前PE 分别为23/21/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。